深度报告-20210314-太平洋-山东药玻-600529.SH-山东药玻——行业升级趋势确定_药玻龙头前程似锦_47页_3mb

太平洋医药：山东药玻行业分析总结

核心内容概述

山东药玻是国内药用玻璃行业龙头企业，受益于化药注射剂一致性评价和新冠疫苗包材需求增长，公司业务有望持续增长。报告指出，随着中硼硅玻璃替代趋势加速，国内企业正加快布局中硼硅玻璃管生产，未来市场前景广阔。

主要观点与关键信息

1. 行业升级趋势确定

• 中硼硅玻璃优势显著：中硼硅玻璃具有更低的膨胀系数、更高的耐热冲击性能和化学稳定性，更适合冻干制剂、水针制剂等高端产品，是当前国内外注射剂和生物制剂的首选包装材料。
• 一致性评价推动替代：2020年CDE明确要求药用包装材料不得低于参比制剂标准，促使企业更换为中硼硅玻璃，预计中硼硅玻璃在药玻市场中的占比将从7%提升至30%以上。
• 新冠疫苗需求旺盛：国内新冠疫苗采用预灌封容器，按70%接种率和人均2支接种量计算，预计贡献约20亿支增量市场，进一步推动预灌封市场发展。

2. 国产中硼硅玻璃技术突破

• 技术壁垒高：中硼硅玻璃管的生产技术难度大，目前主要依赖进口，但国内企业如山东药玻、正川股份、凯盛君恒等已开始投资建设中硼硅玻璃拉管窑炉。
• 技术成熟度提升：国内企业采用全电熔维洛法等技术，逐步攻克中硼硅玻璃生产难题，未来有望实现规模化生产，显著提升毛利率。
• 成本优势显现：国产中硼硅玻璃管成本显著低于进口，如力诺特玻自产中硼硅玻璃管成本仅为进口的一半，毛利率可提升超过30%。

3. 公司业务与市场地位

• 产品覆盖全面：公司产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等六大系列，其中模制瓶、棕色瓶和丁基胶塞市场占有率领先。
• 国内模制瓶龙头：公司为国内最大的一类模制瓶生产商，2019年一类模制瓶销量超过2亿支，非一类模制瓶销量约70亿支。
• 出口与产能扩张：公司棕色瓶出口稳定增长，丁基胶塞产能达60亿支，2021年计划实现满产满销，2022年产能扩建完成。

4. 盈利预测与投资建议

• 收入与利润增长预期：预计2021年公司收入达36.48亿元，归母净利润7.21亿元；2022年收入预计达44.81亿元，归母净利润9.55亿元。
• 毛利率提升显著：2020年毛利率达39.98%，预计2021-2022年持续提升，公司盈利能力和市场竞争力增强。
• 估值与评级：当前PE为32-24倍，参考1.5倍PEG，12个月目标价为50元，给予“买入”评级。

产业链分析

1. 玻璃分类与性能对比

• 钠钙玻璃：成本低，但耐水性和抗热冲击性能差，适用于普通抗生素粉针剂、口服液等。
• 低硼硅玻璃：成本低，耐热冲击性能较中硼硅差，但化学稳定性较强，广泛用于西林瓶和安瓿瓶。
• 中硼硅玻璃：成本高，但性能优越，适用于高端注射剂和生物制剂，市场渗透率预计提升至30%以上。
• 高硼硅玻璃：性能最佳，但加工难度高，封口困难，应用较少。

2. 模制瓶与管制瓶对比

• 模制瓶：适合大容量产品，工艺简单，成本较低，但不适用于冻干制剂。
• 管制瓶：适合小容量产品，工艺复杂，质量更高，适合冻干制剂、预灌封注射器等高端产品。

3. 成本结构与毛利率

• 低硼硅管制瓶：成本主要来自玻璃管，毛利率在20%-30%之间。
• 中硼硅管制瓶：成本主要来自进口玻璃管，毛利率在40%左右。
• 一类模制瓶：单价较高，毛利率显著提升，预计未来将带动公司利润增长。

市场容量与竞争格局

• 全球药玻市场：预计达到220亿美元，中国和印度等新兴市场增长显著。
• 国内药玻市场：总需求约800亿支，其中中硼硅渗透率不足8%，未来有望提升至30%以上。
• 市场集中度：管制瓶市场由肖特药包、格雷斯海姆、力诺特玻等主导，模制瓶市场由山东药玻和光明玻璃占据主导地位。
• 预灌封市场：国内市场规模约3.5亿支，单价较高，主要由山东药玻、威高、BD等企业供应。

风险提示

• 产品订单量不及预期：一致性评价推进不及预期可能影响中硼硅需求。
• 产能扩建进展不及预期：若扩建进度落后，可能影响公司产能和市场占有率。
• 产品降价压力：市场竞争加剧可能导致产品价格下降，影响毛利率。

国内企业布局情况

• 旗滨集团：投资建设中硼硅玻璃管及制瓶生产线，预计2021年产能达25吨/天。
• 正川股份：投资建设中硼硅窑炉，规划年产中硼玻管5万吨、中硼玻瓶50亿支。
• 凯盛君恒：投资建设中硼硅玻璃管生产线，规划年产中硼玻管1.2万吨。
• 四星玻璃：自主研发冷顶式全电熔维洛法技术，规划年产中硼玻管20亿支。
• 肖特与康宁：计划在中国建厂，进一步提升市场供应。

公司发展与财务表现

• 公司发展历史：自1970年成立以来，逐步发展为药用玻璃行业龙头，产品涵盖六大系列。
• 收入增长稳定：2019年总收入29.92亿元，15-19年复合增速达14.8%。
• 毛利率提升显著：2019年模制瓶毛利率达46.63%，棕色瓶毛利率达36.58%，丁基胶塞毛利率达40.41%。
• 净利润增长提速：2019年归母净利润4.59亿元，同比增长28.05%，15-19年复合增速达33.4%。

结论

山东药玻作为国内药用玻璃行业龙头，受益于中硼硅玻璃替代趋势和新冠疫苗包材需求增长，其业务结构不断优化，盈利能力显著提升。公司积极布局中硼硅玻璃管生产，未来有望进一步扩大市场份额，实现持续增长。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，给予“买入”评级。