20180424-光大证券-山东药玻-600529.SH-2017年报及2018年1季报点评_药品安全监管趋严利好_产品结构优化中_9页_1mb

山东药玻（600529.SH）2017年报及2018年1季报总结

核心内容

山东药玻在2017年和2018年第一季度实现了稳定的业绩增长，分别同比增长38.6%和28.2%。公司作为国内药用玻璃行业龙头，受益于国内药品安全监管趋严的政策环境，同时通过产品结构优化和降本增效策略，提升了盈利能力。

主要观点

• 业绩增长：2017年公司实现营业收入23.3亿元，同比增长13.3%，净利润2.6亿元，同比增长38.6%；2018年第一季度营业收入6.4亿元，同比增长12.2%，净利润8307万元，同比增长28.2%。
• 盈利能力：尽管2017年综合毛利率略有下降，但2018年第一季度毛利率同比上升3.3个百分点。公司通过降本增效和产品结构优化实现了业绩的较快增长。
• 产品结构优化：公司积极推广高端产品，如一类玻璃瓶和新型耐碱玻璃材料，提升产品附加值和市场竞争力。
• 政策利好：国内药品安全监管趋严，尤其是仿制药新政和注射剂研发技术指导政策的出台，推动药包材行业标准提升，公司凭借优质产品和研发能力有望进一步提升市占率和产品结构。
• 投资建议：分析师上调公司2018-2020年的盈利预测，EPS分别为1.10、1.33和1.60元，目标价上调至24.20元，对应2018年22倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2017年：
  • 营业收入：23.3亿元，同比增长13.3%
  • 归属于上市公司股东净利润：2.6亿元，同比增长38.6%
  • EPS：0.87元
• 2018年第一季度：
  • 营业收入：6.4亿元，同比增长12.2%
  • 归属于上市公司股东净利润：8307万元，同比增长28.2%
  • EPS：0.27元

成本与费用

• 2017年：
  • 综合毛利率：32.2%，同比下降0.6个百分点
  • 销售费率：8.4%，同比下降1.0个百分点
  • 管理费率：8.5%，同比上升2.0个百分点
  • 财务费率：0.7%，同比上升1.5个百分点
  • 期间费率：17.6%，同比上升2.5个百分点
• 2018年第一季度：
  • 综合毛利率：31.7%，同比上升3.3个百分点
  • 销售费率：6.0%，同比下降0.8个百分点
  • 管理费率：6.5%，同比上升0.4个百分点
  • 财务费率：2.7%，同比上升2.8个百分点
  • 期间费率：15.2%，同比上升2.4个百分点

分产品与地区表现

• 2017年：
  • 模制瓶：营收增长3.6%，毛利率41.8%
  • 棕色瓶：营收增长25.0%，毛利率29.0%
  • 丁基胶塞：营收增长16.3%，毛利率30.8%
  • 管瓶：营收增长12.0%，毛利率23.7%
  • 国内营收占比72.1%，同比增长14.8%
  • 国外营收占比27.9%，同比增长9.5%
• 2018年第一季度：
  • 模制瓶、丁基胶塞价格基本稳定
  • 棕色瓶、管瓶价格同比增长11%和10%

研发与产品创新

• 公司加大研发投入，2017年研发费用7323万元，占营收比重3.1%
• 成功研发新型耐碱药用玻璃材料，有望成为新的业绩增长点
• 一级耐水药用玻璃管制瓶项目主体建设完成，预计2018年投产

风险提示

• 需求增速不及预期
• 原材料和燃料价格上升
• 产品价格上涨不及预期
• 窑炉煤改气停产改造
• 汇率波动带来的汇兑损失
• 耐碱玻璃项目上市风险

盈利预测与估值

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：24.20元
• 目标期限：6个月
• 当前价：21.19元
• 分析师：陈浩武、师克克
• 联系人：胡添雅

结论

山东药玻在2017年和2018年第一季度实现了稳健的业绩增长，受益于国内药品安全监管趋严和产品结构优化。公司具备较强的研发能力和产品质量优势，未来有望进一步受益于行业政策变化，提升市场占有率和盈利能力。尽管存在一定的风险，但分析师认为其长期前景良好，维持“买入”评级。