20250426-天风证券-山东药玻-600529.SH-模制瓶增速趋缓_龙头优势仍稳固_4页_796kb

报告摘要

山东药玻（600529）总结

核心内容

山东药玻（600529）在2024年实现了收入与净利润的稳步增长，尤其在扣非净利润方面表现突出，展现出良好的盈利能力和收入韧性。公司同时具备高分红政策和强成长预期，维持“买入”评级。尽管部分业务板块增速放缓，但整体财务状况稳健，现金流管理良好，为未来增长奠定了基础。

主要观点

收入与盈利表现：2024年公司全年实现收入51.25亿元，同比增长2.87%；归母净利润9.43亿元，同比增长21.55%；扣非归母净利润9.04亿元，同比增长21.86%。尽管Q4收入略有下降，但归母净利润和扣非净利润分别增长37.75%和41.89%。2025年第一季度收入微降1.97%，但归母净利润和扣非净利润仍实现小幅增长。
业务结构优化：公司主要业务板块中，模制瓶、棕瓶、丁基胶塞等产品收入和毛利率均有所提升，显示出公司产品结构优化带来的盈利增强。而安瓿和铝塑盖塑料瓶收入有所下滑，但销量和毛利率变化不大，整体对盈利影响有限。
盈利能力提升：2024年公司整体毛利率为31.72%，同比提升3.69个百分点，净利率为18.40%，同比提升2.83个百分点。费用控制良好，期间费用率同比略升0.17个百分点，但销售费用下降明显。
现金流管理：2024年公司经营性现金流净额达11.65亿元，同比增加1.17亿元，收现比和付现比均有所改善，显示出良好的现金流管理能力。
财务预测与估值：公司2025-2027年归母净利润预计分别为11.5/13.5/15.7亿元，净利率预计持续提升，市盈率、市净率和EV/EBITDA等估值指标持续下降，反映出市场对公司未来增长的乐观预期。
成长性与投资建议：公司具备较强的行业地位和成长潜力，随着中硼硅渗透率提升和产品结构优化，盈利能力有望进一步增强。分析师认为公司成长性良好，维持“买入”评级。

关键信息

2024年财务数据：
- 收入：51.25亿元（同比+2.87%）
- 归母净利润：9.43亿元（同比+21.55%）
- 扣非归母净利润：9.04亿元（同比+21.86%）
- 毛利率：31.72%（同比+3.69%）
- 净利率：18.40%（同比+2.83%）
- 资产负债率：21.03%（同比+1.88%）
- 经营性现金流净额：11.65亿元（同比+1.17亿元）
2025-2027年财务预测：
- 营业收入预计分别为63.35/71.62/80.96亿元，增长率分别为23.61%/13.05%/13.04%
- 归母净利润预计分别为11.5/13.5/15.7亿元，增长率分别为21.52%/17.67%/16.20%
- 毛利率预计分别为32.10%/32.74%/33.35%
- 净利率预计分别为18.09%/18.83%/19.35%
- 市盈率预计分别为12.94/10.99/9.46
- 市净率预计分别为1.68/1.52/1.37
- EV/EBITDA预计分别为6.35/5.28/4.49
主要财务比率：
- ROE：11.78%（2024年）→ 13.01%（2025E）→ 13.82%（2026E）→ 14.44%（2027E）
- ROIC：19.02%（2024年）→ 22.25%（2025E）→ 22.92%（2026E）→ 25.78%（2027E）
分红政策：2024年公司拟分配现金股利4.11亿元，分红率达43.63%，显示出公司良好的盈利回报能力。

风险提示

成本波动
新产能投放及销售低于预期
外贸环境恶化

投资评级

行业投资评级：医药生物/医疗器械
6个月投资评级：买入（维持评级）

分析师信息

鲍荣富、杨松、林晓龙
SAC执业证书编号：S1110520120003、S1110521020001、S1110523050002

股价走势

公司股价走势图（见文档中的图片）

公司历年经营情况

图1：公司2020-2024年营收及同比增速
图2：公司2020-2024年归母净利润及同比增速

财务预测摘要

资产负债表：公司资产总计预计从2023年的93.18亿元增长至2027年的142.41亿元
现金流量表：公司经营活动现金流预计从2023年的10.48亿元增长至2027年的1.46亿元
利润表：公司净利润预计从2023年的7.76亿元增长至2027年的15.67亿元
主要财务比率：公司成长能力、获利能力和营运能力均保持良好态势，ROE和ROIC持续提升，显示公司盈利能力增强

总结

山东药玻在2024年表现出较强的盈利能力和收入韧性，尽管部分业务增速放缓，但整体财务状况稳健，现金流管理良好，显示出公司良好的经营能力和未来增长潜力。分析师认为公司具备高分红政策和强成长预期，维持“买入”评级。公司未来有望受益于中硼硅渗透率提升和产品结构优化，进一步增强盈利能力。然而，需关注成本波动、新产能投放及销售低于预期、外贸环境恶化等风险。

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