20210902-光大证券-海信家电-000921.SZ-2021年半年报点评_央空持续增长_冰洗盈利稳定_5页_829kb

报告摘要

海信家电 (000921.SZ) 2021年半年报总结

核心内容

海信家电在2021年上半年实现了营收和净利润的双增长，但部分业务受到原材料成本上涨及并表影响，导致毛利率承压。公司整体展现出较强的盈利能力和稳健的财务状况，同时在中央空调业务上表现突出，具备较高的行业竞争力。

主要观点

业绩表现：
- 2021年半年度报告：公司实现营收324亿元，同比增长53.8%；归母净利润6.2亿元，同比增长22.3%。
- 剔除并表三电控股影响后，2021H1营收增长50%，归母净利润增长33.5%。
- 2021Q2营收增长36.9%，但归母净利润同比下降13.6%，主要受原材料成本上涨及低毛利业务并表影响。
业务分析：
- 中央空调业务：海信日立营收87.8亿元，同比增长57%；净利润12.4亿元，同比增长53%。该业务是公司核心盈利来源，贡献超90%的净利润。
- 家用空调业务：2021H1收入73亿元，同比增长31%，但因国内市场饱和及龙头提价有限，导致亏损1.5亿元。
- 冰洗业务：2021H1收入111亿元，同比增长53.1%，但利润总额几乎不变，主要因原材料成本及海运费上涨导致出口毛利率下降2.4个百分点。
- 其他主营：汽车空调压缩机及综合热管理业务收入17.9亿元，同比增长155.2%，但毛利率下降6.7个百分点。
财务指标：
- 毛利率：2021H1为20.9%，同比下滑2.0个百分点；2021Q2为20.9%，同比下滑3.2个百分点。
- 净利率：2021H1为1.9%，同比下滑0.5个百分点；2021Q2为1.9%，同比下滑1.3个百分点。
- 经营性现金流：2021H1为20.8亿元，同比下滑18%。
- 自有现金：达到136亿元，同比增长10.4亿元。
- 资产负债率：2021E为62%，较2020年有所下降。
盈利预测与估值：
- 预计公司2021-2023年净利润分别为16.5、18.5、21.2亿元。
- 当前股价对应PE为11、10、8倍，维持“增持”评级。
- 公司账面上拥有超过百亿自有现金及现金等价物，安全边际较高。

关键信息

市场数据：
- 总股本：13.63亿股
- 总市值：179.61亿元
- 一年最低/最高价：11.49元/18.23元
- 近3月换手率：27.43%
风险提示：
- 原材料明显涨价
- 新业务协同不佳
- 市场竞争加剧
- 汇率大幅波动
盈利预测简表（单位：亿元）：

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	374.53	483.93	546.07	597.34	642.13
净利润	17.94	15.79	16.52	18.48	21.21
EPS（元）	1.32	1.16	1.21	1.36	1.56

估值指标：

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE	10	11	11	10	8
PB	2.1	1.8	1.6	1.5	1.4
EV/EBITDA	10.7	4.7	5.1	4.3	3.6
股息率	3.0%	2.6%	4.5%	5.9%	6.4%

评级与投资建议

公司评级：增持
行业评级：根据未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的比较，若收益率领先市场基准指数5%至15%，则为增持。

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。

不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。

本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。

本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。

投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。