电气设备行业造车新势力2020年报点评：销量、业绩均表现亮眼，开启新战略周期-20210311-东吴证券-15页_1mb

造车新势力2020年报点评总结

核心内容

2020年，造车新势力整体表现亮眼，销量与业绩均实现显著增长，进入新的战略周期。蔚来、小鹏、理想三家企业在销售、研发、渠道拓展等方面均有突出表现，为2021年及未来的发展奠定了坚实基础。

主要观点

销量表现

• 蔚来：Q1销量预计为2万至2.05万辆，其中1-2月分别为0.72万/0.56万，3月预计0.72-0.76万。整体销量持续增长，有望略超预期。
• 小鹏：Q1销量预计1.25万辆，其中1-2月分别为0.6万/0.22万，3月预计0.43万。P7和G3为主要销量贡献车型。
• 理想：Q1销量预计1.05-1.15万辆，其中1-2月分别为0.54万/0.23万，3月预计0.28-0.38万。理想ONE销量占比高，Q4销量超预期。

新车与智能化布局

• 蔚来：ET7将于2022年第一季度交付，订单已超预期；2022年新车型将搭载下一代智能化平台。
• 小鹏：2021年推出铁锂版G3和P7，2021年第二季度推出第三款新车，2022年第四款新车将搭载XPILOT4.0系统。
• 理想：2022年起保持每年2款新车发布速度，2023年将交付首款纯电车型，2022年新车将搭载下一代智能化平台。

渠道与产能扩张

• 蔚来：截至2020年底，覆盖121个城市，拥有23个NIO House和300个NIO Space，2021年将新增20个NIO House和120个NIO Space。月产能Q1为7500辆，年中可达1万辆。
• 小鹏：截至2020年底，覆盖69个城市，拥有160家销售店和54个服务中心。计划2021年底达到300家门店，覆盖110个城市。月产能预计提升至1万辆，2022年第三季度新工厂投产。
• 理想：截至2020年底，覆盖47个城市，拥有60家零售店，计划年底扩展至200家门店，覆盖100个城市。2021年Q1预计交付1万辆，全年交付目标为3.26万辆。

盈利能力

• 蔚来：Q4汽车毛利率为17%，环比提升3个百分点，但因汇兑损益，Q4亏损扩大26%至15亿元。
• 小鹏：Q4汽车毛利率为6.8%，环比提升3.6个百分点，净亏损环比缩窄31%至8亿元，全年毛利首次转正。
• 理想：Q4汽车毛利率为17%，环比下降2.7个百分点，但首次实现净利润1.1亿元，全年营收达94.6亿元，同比增长3224.9%。

研发投入

• 蔚来：2020年在手现金425亿元，2021年研发费用计划翻番至50亿元。
• 小鹏：2020年研发投入17.26亿元，2021年研发人员计划翻番，全年研发费用预计达30亿元，2024年将提升至60亿元。
• 理想：2020年研发投入11亿元，2021年计划研发投入至少30亿元，2024年提升至60亿元。智能驾驶团队计划从300人扩至600人，研发投入的一半将用于智能驾驶。

关键信息

投资建议

• 推荐主线：
  1. 特斯拉及欧洲电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、恩捷股份、容百科技、新宙邦、璞泰来、科达利、当升科技、三花智控、宏发股份、汇川技术、欣旺达）；
  2. 供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、华友钴业、容百科技、当升科技，关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份）；
  3. 国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪，关注德方纳米、诺德股份、嘉元科技、天奈科技、国轩高科、孚能科技、中科电气、星源材质）。

风险提示

1. 疫情风险：可能影响车企海外扩张速度；
2. 原材料价格波动：影响盈利水平；
3. 政策风险：补贴、牌照等政策不及预期或影响下游需求。

总结

2020年，造车新势力在销量、盈利及研发等方面均取得显著进展。蔚来、小鹏、理想三家企业均展现出强劲的增长势头，尤其是理想首次实现季度净利润转正，显示出其在市场中的竞争力。三家企业均计划在2021年及2022年推出更多改款及全新车型，提升产品线丰富度。同时，通过渠道下沉与产能扩张，三家企业为未来销量增长提供支撑。研发投入的大幅增加显示了其在智能化和新能源技术上的持续投入，为长期发展奠定基础。整体来看，行业基本面持续向好，板块估值回调，为投资者提供布局机会。