城投系列研究：多视角看城投之一，山东-20230414-天风证券-25页_1mb

山东省城投债分析总结

核心内容概述

山东省作为全国经济大省，具备较强的经济与财政实力，但近年来城投债市场表现出分化趋势，信用利差扩大，市场担忧情绪仍存。其经济结构以传统产业为主，新兴产业和高端产业相对滞后，土地市场表现疲软，人口外流压力显现，债务问题复杂。尽管中央多次发文支持山东发展和债务化解，但山东省城投债风险仍未完全化解，需关注其债务化解路径与市场表现。

主要观点

• 经济与财政实力较强，但受到人口外流、地产疲软等因素影响，财政收入质量有所下降，土地出让收入面临压力。
• 债务压力逐步显现，尽管债务率居于全国中游，但部分地市如青岛、潍坊、泰安等广义债务率较高，存在较大偿债压力。
• 金融资源相对丰富，但缺乏全国性金融机构支撑，区域银行资产规模有限，对债务化解的支持有限。
• 产业结构以传统制造业为主，高技术产业和现代服务业发展不足，制约经济高质量发展。
• 中央政策支持频繁，显示山东债务问题已引起高度重视，但政策执行力度与效果仍需观察。
• 土地市场表现不佳，成交面积和出让金大幅下滑，部分地市如青岛、济南、烟台等土地市场压力较大。
• 城投债信用利差分化严重，部分地市如潍坊、日照等信用风险较高，需警惕尾部风险事件对区域的扰动。

关键信息

1. 经济与财政状况

• 2022年GDP总量：87435亿元，全国第三，增速3.9%，高于全国平均水平。
• 财政收入：一般公共预算收入7104亿元，同比减少2.5%；政府性基金收入6080亿元，同比减少24%；土地出让收入5396亿元，同比减少24%。
• 税收占比：67.5%，在全国排名第11，税收收入质量相对一般。
• 财政自给率：部分地市如临沂、菏泽、德州、聊城等财政自给率不足50%，依赖上级补助。

2. 债务情况

• 2022年地方政府债务余额：23588亿元，同比增长18%。
• 城投有息债务：50473亿元，部分地市如青岛、潍坊、泰安等债务压力突出。
• 债务率：山东省债务率178.9%，广义债务率561.7%；部分地市如青岛广义债务率621.7%，潍坊广义债务率552.2%。

3. 产业结构

• 三产占比：7.2:40.0:52.8，接近全国水平，第三产业占主导。
• 农业优势：山东省农林牧渔业增加值全国第一，占全国8%。
• 工业体系：拥有全部41个工业大类，但以传统制造业为主，高附加值产业不足。
• 新兴产业：新动能培育成果有限，尚未对经济形成有效支撑。

4. 土地市场表现

• 2022年成交规划建面：29697万㎡，同比减少25.9%。
• 成交楼面均价：1406元/㎡，同比减少3.2%。
• 土地出让金：4183亿元，同比减少28%。
• 国央企拿地占比：59.4%，但整体拿地行为并不突出。

5. 地区发展与政策支持

• 区域发展：构建“一群两心三圈”发展格局，推动省会、胶东、鲁南三大经济圈一体化发展。
• 中央政策支持：2022年以来三度发文支持山东发展和债务化解。
• 省级政府行动：开展上交所调研、国企战略重组、发行特殊再融资债券等措施。

6. 信用风险事件

• 民企互保与非标事件：对城投信用利差产生较大影响，部分地市如潍坊、日照、威海等存在商票逾期情况。
• 尾部风险：需警惕尾部信用风险事件对整个区域的负面扰动。

债务化解路径

• 资产盘活与资源协调：山东省债务化解更多依靠自身资源和资产盘活，而非依赖省级政府直接救助。
• 省级政府支持：在特殊情况下，省级政府可能对部分地市展开化债指导和救助。
• 金融机构行为：随着银保监会11号文落地，金融机构在债务化解中的作用将更加重要。

总结

山东省经济和财政实力较强，但面临人口外流、地产疲软、债务扩张、产业结构单一、土地市场承压等多重挑战。尽管中央政策支持频繁，但山东省城投债市场仍存在较大风险，需关注债务化解措施的实际效果及执行力度。未来山东省需加快产业结构升级，推动高附加值产业发展，同时加强土地市场调控和债务风险管控，以实现经济高质量发展和金融风险可控。