宏观专题：新兴市场为何出现货币危机？-20180521-新时代证券-17页-2mb

新兴市场为何出现货币危机？总结

核心内容概述

本文分析了2018年美元指数走强背景下新兴市场货币贬值的原因，以及人民币面临的贬值压力，并提出了中国应从新兴市场货币危机中吸取的启示。

主要观点与关键信息

一、美元走强的原因

1. 美元需求提升

   • 美国经济基本面持续较强，吸引资本回流。
   • 美国私人投资增长，企业盈利修复，消费者信心上升。
   • 美国一季度GDP年化季率录得2.3%，为2015年以来最佳表现。
   • 美国4月CPI同比录得2.5%，核心CPI同比录得2.1%，通胀温和上涨。
   • 美国失业率降至3.9%，为2001年以来新低。

2. 美债收益率上升

   • 美国10年期国债收益率在2018年4月突破3%，创2014年以来新高。
   • 美债收益率走高主要受美国经济基本面良好、通胀预期上升、美联储加息缩表以及减税政策影响。

3. 欧元区经济放缓

   • 欧元区一季度GDP同比初值录得2.5%，为2016年以来最低增速。
   • 欧元区CPI数据疲软，核心CPI同比仅0.7%，通胀预期不强。
   • 欧洲央行短期内不会退出宽松政策，市场对欧元需求减少。

4. 美元流动性收缩

   • 美联储连续加息，联邦基金利率升至1.5%-1.75%区间。
   • 缩表计划缩减美元流动性，导致美元供需失衡。
   • 美联储6月加息概率高达95%，流动性将继续收紧。

5. 美元指数仍有上升空间

   • 美国经济相对欧日优势明显，美德利差持续扩大。
   • 日本一季度实际GDP环比下滑0.2%，经济复苏乏力。
   • 美元作为安全资产，需求持续，指数仍有上升空间。

二、新兴市场货币贬值

1. 阿根廷

   • 比索在4月27日至5月11日贬值超12%，创年内新低。
   • 外债负担重，外汇储备不足，2017年底外债占外汇储备的21.4%。
   • 高通胀（2018年4月CPI同比达25.4%）加剧贬值压力。
   • 经济结构单一，依赖出口，受气候影响严重。

2. 土耳其

   • 里拉在5月1日至17日累计下跌10.35%，美元兑里拉汇率升破4.44。
   • 贸易赤字、外债高企、通胀持续高于10%。
   • 地缘政治风险加剧资本外流，美元升值引发资本流向变化。

3. 俄罗斯

   • 卢布在4月初遭遇股汇双杀，美元兑卢布汇率升破60。
   • 地缘政治紧张（如斯克里帕尔事件）引发资本撤离。
   • 美元走强导致资本回流，进一步加剧卢布贬值。

4. 巴西

   • 雷亚尔对美元贬值超12%，汇率达3.7503。
   • 政治不稳定和大选不确定性是主要内部因素。
   • 巴西经济结构相对多元，外债及通胀压力小于阿根廷。

5. 香港

   • 港元在2018年4月跌破7.85，触发弱方兑换保证。
   • 港币贬值主要由利差套利引发，资本外流可控。
   • 香港外汇储备充足（4344亿美元），金管局有能力入市干预。

三、人民币贬值压力增加

• 人民币对美元汇率相对稳定，但面临贬值压力。
• 中美利差缩小至60BP以下，处于历史低位。
• 中国宏观经济运行良好，一季度GDP增长6.8%，通胀温和。
• 但需求疲弱、经济增速放缓、宏观杠杆率趋稳，导致流动性边际宽松。
• 外债风险总体可控，短期外债与外汇储备比例为35%，低于安全线。

四、新兴市场货币贬值对中国的启示

1. 保持良好的经济基本面

   • 经济结构多元、工业体系完善，有助于抵御外部冲击。
   • 避免过度依赖出口，增强内需对经济增长的支撑。

2. 外债规模合理

   • 外债余额占GDP比例为14%，处于安全线以内。
   • 避免盲目举债，防止债务危机。

3. 外汇储备充足

   • 外汇储备是国家经济实力的重要体现，应保持充足以应对危机。
   • 香港金管局通过外汇干预，有效维护汇率稳定。

4. 政治稳定

   • 政治环境稳定是吸引外资和促进经济增长的基础。
   • 大选等不确定性可能引发资本恐慌，需保持政策连贯性。

5. 适度资本管制

   • 资本短期剧烈流动会增加经济不确定性。
   • 在避险情绪强烈时，可考虑适度管制，防止资本外逃。
   • 避免过度管制，以免影响外资流入和企业走出去。

6. 密切监测避险情绪

   • 地缘政治风险（如朝核危机、中美贸易摩擦）可能引发资本避险。
   • 资本流向日元等避险资产，可能对人民币形成压力。

7. 扩大金融开放的同时注重防风险

   • 中国金融开放程度提升，需完善监管体系，匹配开放节奏。
   • 国际资本应服务于实体经济，避免“脱实向虚”。

风险提示

• 关注美元走势：美元指数继续走高可能加剧新兴市场货币贬值压力。
• 警惕外部冲击：中美贸易摩擦、地缘政治风险可能引发资本外流。

相关报告与图表

• 图1：美元指数走势
• 图2：美国GDP同比增速
• 图3：美国十年期国债收益率
• 图4：欧元区GDP同比
• 图5：美德十年期国债利差
• 图6：美、欧、日GDP环比折年率
• 图7：美元兑阿根廷比索汇率走势
• 图8：阿根廷外债总额占外汇储备之比
• 图9：阿根廷CPI同比
• 图10：美元兑土耳其里拉汇率走势
• 图11：土耳其外债总额占外汇储备之比
• 图12：土耳其CPI同比
• 图13：美元兑俄罗斯卢布汇率走势
• 图14：美元兑巴西雷亚尔汇率走势
• 图15：美元兑港元汇率走势
• 图16：美元兑人民币汇率走势
• 图17：中美十年期国债利差走势

结论

美元走强是新兴市场货币危机的外部诱因，但危机的根本在于各国经济结构的脆弱性。人民币虽受美元升值影响，但总体表现相对稳定，这得益于中国经济基本面良好和外债风险可控。中国应从新兴市场危机中吸取经验，保持经济稳定、合理控制外债规模、增强外汇储备、维护政治稳定、适度资本管制、密切关注避险情绪，并在扩大金融开放的同时加强监管，以防范潜在的汇率风险。