新兴市场货币危机：谁是下一个？-20180814-广发证券（香港）-12页

新兴市场货币危机：谁是下一个？

核心内容概述

近年来，美元走强引发部分新兴市场货币危机，阿根廷、土耳其、巴西等国货币大幅贬值。研究指出，若美元继续走强，埃及、南非、伊朗、哥伦比亚和尼日利亚等国可能发生货币危机，其中埃及和南非风险最大。尽管存在危机隐患，但与1997年亚洲金融危机相比，当前新兴市场总体情况有所改善，发生大规模危机的可能性较低。

主要观点

• 美元走强影响显著：自2018年4月中旬以来，美元指数上涨超过7%，美债利率上行吸引国际资本回流，加剧了新兴市场货币贬值压力。
• 货币危机决定因素：研究识别出7个关键指标，包括实际汇率、外汇储备、GDP增速、经常项目、信贷增速、通货膨胀和财政盈余。这些指标整体恶化可能引发本币大幅贬值。
• 新兴市场表现分化：部分国家如阿根廷、土耳其和巴西已出现货币危机，而其他如埃及、南非、伊朗等国面临较高风险，但其外汇储备、经济基本面等指标相对较好。
• 资本管制的重要性：资本账户开放程度对货币风险影响显著，资本管制较弱的国家（如埃及、阿根廷）更易受到外部冲击，发生危机。

关键信息总结

一、新兴市场货币贬值情况

• 美元指数快速反弹：自2018年4月16日起，美元指数突破96，升幅超过7%。
• 国际资本回流美国：美债利率上行吸引“热钱”回流，导致新兴市场货币承压。
• 货币贬值案例：
  • 阿根廷：比索兑美元贬值近30%，央行被迫大幅加息至40%。
  • 土耳其：里拉兑美元贬值超过25%，央行多次加息，但效果有限。
  • 巴西：雷亚尔贬值超过17%，受美元升值和总统大选不确定性影响。

二、货币危机的决定因素

• 关键指标：
  • 实际汇率
  • 外汇储备/GDP
  • GDP增速
  • 经常项目/GDP
  • 信贷增速
  • 通货膨胀
  • 财政盈余
• 指标恶化风险：
  • 实际汇率低
  • 外汇储备低
  • 经常项目赤字高
  • 信贷增速过快
  • 通胀高
  • 财政赤字严重
• 资本管制体系：
  • Open（开放）：如埃及，风险高
  • Gate（半开放）：如土耳其、阿根廷，风险中等
  • Wall（封闭）：如中国、印度，风险低

三、谁是下一个？

• 高风险国家：
  • 埃及：5个指标标红，1个标黄，资本管制为Open，风险最大
  • 南非：外汇储备较低，经常项目逆差较大，风险较高
  • 伊朗：GDP增速缓慢，信贷和通胀较高，存在一定风险
  • 哥伦比亚、尼日利亚：也有发生货币危机的可能
• 风险排序依据：根据图表14中7个指标的恶化程度和资本管制类型进行评估。

四、整体情况分析

• 与1997年金融危机对比：
  • 有效汇率水平相似
  • 外汇储备/GDP比例提高，目前多在20%以上
  • GDP增速与97年前后基本一致
  • 信贷增速相对较低
  • 经常项目/GDP比例已由负转正，但仍低于97年峰值
  • 通货膨胀水平显著下降
• 总体改善：新兴市场国家在外汇储备、信贷增速、通胀和财政盈余等方面表现优于1997年，发生大范围货币危机的可能性较小。

评级定义

• 公司评级：
  • 买入：预期股价表现强于基准指数15%以上
  • 增持：预期股价表现强于基准指数5%-15%
  • 持有：预期股价表现介于-5%至+5%
  • 减持：预期股价表现弱于基准指数5%以上
• 行业评级：
  • 正面：预期行业跑赢基准指数10%以上
  • 中性：预期行业相对基准指数变动介于-10%至+10%
  • 谨慎：预期行业跑输基准指数10%或以上

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总结

当前新兴市场货币危机风险集中于部分国家，但整体经济基本面较1997年有所改善，大范围危机可能性较低。美元走强仍是主要压力来源，而资本管制、外汇储备、经济基本面等因素对危机爆发具有决定性影响。未来需密切关注相关指标变化，尤其是埃及、南非等高风险国家。