20180822-天风证券-新兴市场国家货币危机专题_危机潜伏在哪里__17页_2mb

危机潜伏在哪里？——新兴市场货币危机专题总结

核心内容

本报告分析了新兴市场国家货币危机的诱发机制与潜在风险国家，指出“有效汇率-经常项目平衡”、“宏观杠杆率-M2”是货币危机的两个重要信号，而“外储-外储结构”则是防范危机的主要屏障。通过分析这些指标，报告识别出部分国家已面临货币危机风险，而中国则在风险信号与防御指标上表现最为稳健。

主要观点

• 货币危机的根源：货币危机的根源在于外储结构和总量的恶化，以及货币信用的扩张。
• 风险信号：
  • 有效汇率-经常项目平衡：实际有效汇率恶化和经常项目逆差是货币危机的前兆。
  • 宏观杠杆率-M2：国内信用扩张（如M2增速高）加剧货币超发，增加货币贬值压力。
• 防御指标：
  • 外储总量：外储总量高可有效缓冲货币贬值风险。
  • 外储结构：外债占比较高会削弱外储的防御能力，尤其以短期外债为甚。

关键信息

风险国家分析

中国表现

• 经常项目：长期大幅顺差，尽管近年边际收敛，但依然保持高位。
• 宏观杠杆率：M2增速近年趋于平稳，与信用扩张相对克制。
• 外储总量：远高于其他新兴市场国家，是抵御货币贬值的主要防线。
• 外债杠杆：处于低位，外储结构健康。
• 结论：中国在风险信号与防御指标上都表现最佳，是新兴市场体系中免疫力最强的国家。

风险蔓延趋势

• 高风险国家：土耳其、阿根廷。
• 中风险国家：印度、南非、墨西哥、俄罗斯。
• 低风险国家：泰国、马来西亚、印尼、巴西。
• 潜在风险国家：未来可能进一步恶化的是南非和墨西哥，由于缺乏高额外储支撑，风险较大。

指标纵览

• 经常项目：印度、土耳其、南非、阿根廷、墨西哥为逆差，其余国家为顺差。
• M2增速：土耳其、阿根廷、印度出现显著上升，显示国内信用扩张。
• 外储总量：中国、印度、俄罗斯、巴西外储总量较高，而土耳其、阿根廷、南非、墨西哥外储总量较低。
• 外储结构：外债杠杆高会削弱外储的防御能力，土耳其、阿根廷、南非、墨西哥外债杠杆显著上升。
• 贬值压力指数：通过“M2-外储：同比之差”计算，反映货币超发与外储支撑之间的差距。

结论

新兴市场国家货币危机的根源在于外储结构和总量的恶化以及货币信用的扩张。中国在风险信号与防御指标上表现最佳，具备较强的抗风险能力，短期内不会面临货币危机。未来，南非和墨西哥由于外储总量较低，可能成为货币危机的下一个重灾区。