新兴市场国家货币危机专题：危机潜伏在哪里？-20180822-天风证券-17页-2mb

危机潜伏在哪里？——新兴市场国家货币危机专题总结

核心内容概述

本报告分析了新兴市场国家货币危机的诱发因素及风险国家，指出“有效汇率-经常项目平衡”和“宏观杠杆率-M2”是货币危机的两个关键信号，而“外储-外储结构”则是预防危机的重要屏障。通过分析这些指标，报告识别出土耳其、阿根廷、印度、南非、墨西哥、俄罗斯等国家存在不同程度的货币风险，其中中国被认为是免疫力最强的国家。

主要观点

• 货币危机诱发机制：货币危机的根源在于外储结构和总量的恶化，以及货币信用的扩张。外储作为货币信用的基石，其稳定性直接影响货币安全。
• 风险信号指标：
  • 有效汇率-经常项目平衡：实际有效汇率恶化和经常项目逆差是货币危机的“前瞻信号”。
  • 宏观杠杆率-M2：国内信用扩张（M2增速高）与外储结构恶化共同构成货币危机的诱因。
• 防御指标：
  • 外储总量：外储总量高能有效降低货币危机发生可能性。
  • 外储结构：外债杠杆高意味着外储结构恶化，增加货币危机风险。
• 风险国家识别：
  • 高风险国家：土耳其、阿根廷、印度、南非、墨西哥、俄罗斯。
  • 相对安全国家：中国，其外储总量高、结构健康、M2增速稳定，具备较强防御能力。

关键信息

1. 风险信号与防御指标分析

2. 风险国家指标表现

风险指标1：国际收支指标（经常项目）

• 持续逆差：印度、土耳其、南非、阿根廷、墨西哥。
• 顺差状态：马来西亚、中国、俄罗斯、泰国、巴西。

风险指标2：国内信用指标（M2）

• 信用扩张：土耳其、阿根廷、印度。
• M2增速平稳：俄罗斯、泰国、马来西亚、巴西、中国。

防御指标1：外储总量

• 高额外储：印度、俄罗斯、巴西。
• 外储总量下降：土耳其、印尼、马来西亚、阿根廷、南非、墨西哥。

防御指标2：外债杠杆

• 外债风险：土耳其、阿根廷、马来西亚、南非、墨西哥。
• 外债杠杆低：中国。

3. 风险国家详细分析

土耳其

• 经常项目：长期逆差，2017年后加剧。
• 外债杠杆：持续上升，外储结构恶化。
• M2增速：2017年后维持在20%左右。
• 风险结果：2018年货币危机爆发。

阿根廷

• 经常项目：长期逆差，2017年后恶化。
• 外债杠杆：2017年后显著上升。
• M2增速：2017年激增，超过50%。
• 风险结果：货币风险爆发。

印度

• 经常项目：长期逆差，2017年末M2增速显著上升。
• 外债杠杆：结构恶化。
• 外储总量：平稳，但存在结构性风险。
• 风险结果：风险潜伏，但外储支撑较强。

俄罗斯

• 经常项目：长期顺差，但依赖能源出口。
• 外储总量：2014-2015年大幅下降。
• M2增速：长期平稳。
• 风险结果：2014-2015年贬值压力大，后有所缓解。

印度尼西亚

• 经常项目：长期逆差，但程度较小。
• 外债杠杆：稳定。
• M2增速：长期平稳。
• 风险结果：2018年贬值压力抬头，但外储支撑较强。

泰国

• 经常项目：长期顺差。
• 外债杠杆：稳定。
• M2增速：温和扩张。
• 风险结果：贬值压力较小，汇率升值。

马来西亚

• 经常项目：长期顺差。
• 外债杠杆：稳定。
• M2增速：温和扩张。
• 风险结果：贬值压力指数低，但外储质量风险需关注。

巴西

• 经常项目：长期逆差，2015年后有所改善。
• 外债杠杆：2016年后趋于平稳。
• M2增速：温和扩张。
• 风险结果：贬值压力指数稳定，汇率回升。

墨西哥

• 经常项目：长期逆差。
• 外储总量：基本稳定。
• M2增速：平稳，但缺乏外储支撑。
• 风险结果：存在贬值压力。

南非

• 经常项目：长期逆差，2017年后恶化。
• 外债杠杆：显著上升。
• M2增速：长期平稳。
• 风险结果：外储结构恶化，货币风险上升。

中国

• 经常项目：长期顺差，近期收敛。
• 外储总量：远高于其他新兴市场国家。
• 外债杠杆：处于低位。
• M2增速：2017年后趋于平稳。
• 风险结果：货币危机风险较低，具备较强防御能力。

总结

本报告通过分析“有效汇率-经常项目平衡”、“宏观杠杆率-M2”、“外储-外储结构”三组指标，识别出新兴市场国家货币危机的潜在风险。其中，土耳其、阿根廷、印度、南非、墨西哥、俄罗斯等国家存在较高风险，而中国则因其强大的外储总量和结构、相对稳定的M2增速，成为新兴市场体系中最安全的国家。未来，随着全球流动性收紧，南非和墨西哥可能成为货币危机的下一个爆发点，但中国仍具备较强的抵御能力。