20180820-招银国际-宏观视角_新兴市场进入危机多发期-危机传导与防守韧性_6页_949kb

新兴市场进入危机多发期总结

核心内容

新兴市场在2018年面临新一轮危机风险，主要由于有利因素的减弱与风险因素的增加。2017年新兴市场资本流入显著增长，但进入2018年后，全球增长放缓、贸易争端升级、美联储收紧货币政策等因素导致资本外流加速，新兴市场货币承压，部分国家甚至爆发货币危机。

主要观点

• 危机背景：2017年新兴市场受益于全球主要经济体同步增长、经济增速差扩大、贸易复苏和中国经济强劲，资本净流入量达到GDP总量的4.2%。然而，2018年这些有利条件迅速减弱，风险因素显著上升。
• 危机触发因素：土耳其货币危机的直接导火索是美土关系恶化，但其经济隐患早已存在。资本外流、货币贬值、经济基本面恶化等因素共同作用，使危机爆发。
• 四要素分析法：用于评估新兴市场危机的四个关键要素包括：
  1. 全球货币环境：美联储加息政策对新兴市场影响显著，美元走强加剧了新兴市场压力。
  2. 前期流入资本：2017年大量资本流入，使得资本回吐的冲击更大。
  3. 经济周期（特别是贸易周期）：全球经济和贸易增长放缓，使新兴市场失去重要支撑。
  4. 非市场风险：国际关系变化、国内政治动荡等非市场因素可能加速危机爆发。
• 危机蔓延机制：危机在新兴市场间传播主要通过以下四种机制：
  • 经济纽带：危机国家对其他经济联系紧密的国家造成冲击。
  • 警惕意识：危机爆发引发投资者对类似国家的担忧，可能引发连锁反应。
  • 资产调整：投资者可能削减其他新兴市场的资产以弥补损失。
  • 羊群效应：当多数投资者撤离时，其他投资者可能跟随行动。
• 危机风险国家：危机风险最大的新兴市场国家包括阿根廷、土耳其、委内瑞拉、埃及、巴西、南非和俄罗斯。捷克、中国和波兰相对稳健。

关键信息

• 资本流动趋势：2018年新兴市场资本流入趋势逆转，外商直接投资和证券投资组合流入大幅减少。
• 货币压力：美元走强和美联储加息政策加剧了新兴市场货币贬值压力。
• 韧性评估：
  • 宏观经济状况：通胀率和失业率上升过快的国家更易陷入危机。
  • 危机防御能力：短期债务偿还能力是衡量危机防御能力的重要指标。
  • 非市场因素：政治稳定性和政策执行效率对危机防控具有重要影响。
• 投资建议：投资者需谨慎评估新兴市场投资机会，注意其波动性和潜在风险。

危机风险与应对策略

• 风险因素叠加：新兴市场面临自身脆弱性与外部传染性的双重挑战，需警惕多种潜在危机并行。
• 政策应对：受波及国家可采取控制资本流动、调整货币政策等措施，以稳定市场预期。
• 未来展望：尽管全面危机概率不高，但新兴市场投资吸引力下降，波动性增加。

风险评估图表

• 图1：显示新兴市场资本流动与GDP占比，2018年资本流动逆转明显。
• 图2：对比新兴市场资本流入渠道，证券投资组合成为主要渠道。
• 图3：展示美元走强对新兴市场货币的负面影响。
• 图4：土耳其里拉贬值与出口转差相关。
• 图5：四要素分析框架，用于理解新兴市场危机的来源与传导机制。
• 图6：痛苦指数（通胀+失业率）反映部分国家经济下行压力。
• 图7：外汇储备与外债比例显示部分国家偿债能力较弱。
• 图8：非市场因素对危机风险的影响，如政治稳定性。
• 图9：外债负担与偿债能力分析，显示不同国家的危机风险差异。
• 图10：新兴市场国家风险评估，包括GDP增长率、宏观经济状况、危机应对能力及非经济因素。

投资评级

• 买入：预期未来12个月股价上涨超过15%。
• 持有：预期股价波动在-10%至+15%之间。
• 卖出：预期未来12个月股价下跌超过10%。
• 未评级：未给予投资评级。

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