20210524-东吴证券-21Q1季报点评_会员与广告恢复增长_看好内容自制能力提升_3页_612kb
报告摘要
爱奇艺21Q1季报总结
核心内容
爱奇艺在2021年第一季度实现营收79.7亿元，超出业绩指引上限，净亏损12.7亿元，亏损率15.8%，同比和环比均有所收窄。尽管公司仍处于内容投入期，短期难以盈利，但分析师看好其长期内容制作能力和工业化生产效率提升，维持“增持”评级。
主要观点
会员与广告业务恢复增长
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会员收入：21Q1实现43.1亿元，收入占比54.1%，逆转连续三个季度环比下降趋势，重回增长轨道。
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会员规模：截至2021Q1末，订阅会员数达到1.05亿人，同比减少1360万人，但环比增加360万人。
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ARPU值：会员费ARPU环比增长8.4%，同比增长5.1%，量价齐升推动收入增长。
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未来展望：Q2已上线《小舍得》等爆款新剧，后续储备丰富，叠加超前点播、PVOD等新模式，会员收入有望持续增长。
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广告收入：21Q4广告收入19.2亿元，同比增加24.7%，环比增长3.2%，延续自20Q2以来的环比增长趋势。
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广告复苏预期：随着经济环境改善，广告主投放意愿增强，叠加头部内容播出，预计2021年广告收入将保持稳健增长。
自制能力提升驱动内容成本优化
- 内容成本：21Q1内容成本54.0亿元，占营收比同比收窄9.3个百分点，主要得益于授权内容成本下降。
- 自制内容增长：公司已实现18年招股时两年建立50个内部工作室的目标，目前主要集中在剧集和综艺领域，未来将扩展至电影与动画。
- 长期影响：自制能力增强将提升内容制作能力与IP产出能力，同时推动自制内容占比提升，长期降低内容成本占比。
- 费用控制：销售及行政费用同比减少8%，研发费用同比减少1%，预计未来亏损率将逐步收窄。
内容工业化生产能力提升
- 技术投入：公司正计划并实施包括商业指数分析智能系统、内容生产流程标准化管理的智能集成生产系统，以及高效率生产的智能生产工具集。
- 效率提升：这些工具的投入使用将有助于提升内容制作效率，增强整体内容生产能力。
关键财务数据
营收与利润预测
| 年份 | 营收（亿元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（亿元） | 同比增长率(%) |
|---|---|---|---|---|
| 2020A | 297.07 | 2% | -70.38 | -13.3% |
| 2021E | 325.22 | 9% | -43.73 | 31.8% |
| 2022E | 359.70 | 11% | -28.45 | 37.9% |
| 2023E | 392.79 | 9% | -66 | 35.2% |
财务指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 6.1% | 11.5% | 20.8% | 28.2% |
| 销售净利率(%) | -23.6% | -13.4% | -7.9% | -0.2% |
| ROE(%) | -75% | -29% | -12% | 0% |
| ROIC(%) | -20.0% | -11.0% | -5.9% | -0.1% |
| P/E(倍) | -10.0 | -16.1 | -24.7 | -1063.3 |
| P/B(倍) | 7.6 | 4.7 | 3.0 | 2.2 |
| EV/EBITDA(倍) | 12.40 | 10.06 | 18.99 | 10.48 |
风险提示
- 行业竞争加剧
- 广告行业景气度低迷
- 会员增长不及预期
投资评级
- 公司评级：增持
- 行业评级：未明确提及，但整体为中性至增持区间
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价(美元) | 13.93 |
| 一年最低/最高价(美元) | 12.14/28.97 |
| 市净率(倍) | 7.97 |
| 美股流通市值(百万美元) | 5221 |
财务数据来源
- 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所
- 汇率按1美元 = 6.4399人民币计算
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