20210525-安信证券-会员数重振环比增势_积极打磨自制内容能力_7页_1mb

爱奇艺2021年Q1财报总结

核心内容

2021年第一季度，爱奇艺发布了其财务报告，显示公司收入和盈利能力有所改善，尽管仍处于净亏损状态，但亏损额同比大幅收窄。同时，公司会员数恢复环比增长，广告收入出现显著反弹，内容成本占收比持续优化，自制内容战略持续推进。

主要观点

收入表现

• 收入：2021年第一季度收入为79.7亿元，同比增长4.2%，超出市场预期3.8%。
• 收入指引：2021年第二季度收入预计在72.1亿元至76.5亿元之间，对应同比-2.7%至+3.2%，环比-9.5%至-4.0%。
• 收入结构：公司收入结构持续改善，广告业务成为增长亮点。

盈利能力

• 毛利率：2021年第一季度毛利率为10.8%，同比提升14.1个百分点。
• 净亏损：2021年第一季度净亏损为12.7亿元，远低于市场预期，亏损额同比大幅收窄。
• 净利润预测：预计2021年全年净亏损为65亿元，2022年净亏损为32亿元。

会员数恢复增长

• 会员服务收入：2021年第一季度会员服务收入为43.1亿元，环比增长12.4%，占收比提高至54%。
• 会员数量：季度末会员数为1.05亿，环比增长3.5%，季度净增360万。
• ARPU值：会员月度ARPU值环比增长8.6%，同比增长5.1%，达到13.6元。
• 展望：预计Q2会员收入将出现中高个位数的下滑，但提价效应将逐步显现。

广告收入反弹

• 在线广告收入：2021年第一季度在线广告收入为19.2亿元，同比大幅增长24.7%，环比增长3.1%。
• 原因：疫情后宏观经济逐步恢复，广告主投放意愿回升，品牌广告在去年低基数基础上反弹。
• 展望：全年广告业务有望持续增长，成为收入增长的主要动力。

内容成本优化

• 内容成本：2021年第一季度内容成本为54亿元，同比减少8.5%，占收比收窄9.4个百分点。
• 自制内容：公司已超额完成2018年IPO未来两年建立50个内容工作室的目标，未来两年将大量增加电影、动漫工作室建设。
• 内容战略：除了迷雾剧场，还将推出恋恋剧场（主打情感剧）和小逗剧场（聚焦喜剧），进一步夯实自制内容能力。

关键信息

• 投资建议：调高评级至买入-B评级，12个月目标价为24美元，基于3.5x 2022E市销率。
• 风险提示：包括会员增长遇到瓶颈、内容成本增长过快、经营杠杆效应不及预期。
• 财务数据：
  • 每股收益：2021E为-8.25元，2022E为-3.96元，2023E为-0.61元。
  • 市净率：2021E为94.4，2022E为101.3，2023E为75.4。
  • 净利润率：2021E为-20.2%，2022E为-8.7%，2023E为-1.2%。

财务预测与趋势

未来展望

• 爱奇艺将继续推出优质原创内容，加强自制内容能力。
• 随着影视行业监管逐步规范，内容成本占收比有望进一步收窄，从而驱动利润率逐步改善。
• 公司盈利能力和运营效率持续提升，未来发展前景值得期待。

风险提示

• 会员增长可能遇到瓶颈。
• 内容成本增长可能超出预期。
• 经营杠杆效应可能不如预期。

投资建议

• 评级：买入-B评级。
• 目标价：12个月目标价24美元。
• 市销率：基于3.5x 2022E市销率。

总结

爱奇艺在2021年第一季度表现出积极的财务表现，收入和毛利率均有显著改善，会员数恢复环比增长，广告收入反弹，内容成本占收比持续优化。公司正通过加强自制内容战略来提升盈利能力和市场竞争力，未来发展前景良好。尽管仍存在一定的风险，但公司整体表现优于市场预期，值得投资者关注。