20210315-东北证券-下沉市场整合发力_全渠道协同增长可期_5页_1mb
报告摘要
京东（JD.O）公司点评报告总结
核心内容概览
本报告对京东（JD.O）2020年第四季度的财务表现、业务发展及未来展望进行了分析，强调了其在下沉市场和全渠道协同增长方面的战略部署，并给出了“买入”评级。
财务表现
收入与利润
- 2020Q4总营收：2243亿元，同比增长31.4%
- 2020Q4网上直销收入：1922亿元，同比增长28%
- 2020Q4服务及其他收入：321亿元，同比增长53%
- 2020年全年GMV：2612.5亿元，同比增长25%
- 2020Q4归母净利润：243.3亿元，归母净利率为11%
- 2020Q4Non-GAAP归母净利润：23.9亿元，Non-GAAP归母净利率为1%
未来预测
- 2021-2023年收入预测：9351亿元 / 11553亿元 / 14218亿元
- 2021-2023年Non-GAAP归母净利润预测：202亿元 / 242亿元 / 291亿元
- Non-GAAP每ADS收益预测：12.9元 / 15.5元 / 18.6元
- Non-GAAP PE预测：42.4倍 / 35.3倍 / 29.4倍
业务发展
用户增长
- 年化核心活跃买家数：4.72亿，同比增长30%，环比增长7%
- 运营效率提升：库存周转天数下降至33.3天，吸引高端品牌入驻，提升用户体验
下沉市场战略
- 成立“京喜事业群”，整合“京喜”、“京喜通”、“京喜拼拼”平台，加强低线市场布局
- 战略投资兴盛优选，共享京东供应链优势
- 入股地利集团，利用其农产品供应优势保障生鲜供应
投资建议
- 目标价：97.4美元
- 评级：维持“买入”评级
- 理由：公司供应链优势凸显，用户群体持续扩大，全渠道协同增长潜力可期
关键财务指标（单位：百万元）
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 576,88 | 745,802 | 935,068 | 1,155,316 | 1,421,834 |
| 营业利润 | 8,995 | 12,343 | 15,445 | 19,966 | 24,156 |
| Non-GAAP营业利润 | 15,337 | 19,938 | 23,926 | 26,318 | - |
| Non-GAAP归母净利润 | 16,827 | 20,193 | 24,231 | 29,078 | - |
| 每ADS收益（Non-GAAP） | 10.8 | 12.9 | 15.5 | 18.6 | - |
| Non-GAAP归母净利率 | 2% | 2% | 2% | 2% | - |
| 毛利率 | 15% | 15% | 15% | 15% | 15% |
股票数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（美元） | 84.0 |
| 6个月目标价（美元） | 97.4 |
| 12个月股价区间（美元） | 35.2-106.9 |
| 总市值（亿美元） | 1386 |
| 总股本（百万） | 3130 |
| ADS（百万） | 1565 |
| 日均成交量（百万股） | 13.5 |
财务与估值指标
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| Non-GAAP PE（倍） | 50.9 | 42.4 | 35.3 | 29.4 |
| PB（倍） | 8.4 | 7.8 | 7.0 | 6.1 |
| 每股经营性现金流量（元） | 13.6 | 13.7 | 14.7 | 15.0 |
| 每股净资产（元） | 65.3 | 70.2 | 78.2 | 89.4 |
| 资产负债率 | 48% | 46% | 45% | 43% |
| 流动比率 | 135% | 148% | 155% | 166% |
| 速动比率 | 97% | 110% | 119% | 129% |
| 资产周转率 | 219% | 217% | 252% | 285% |
风险提示
- 电商增长不及预期
- 行业监管影响
- 同业竞争压力加剧
结论
京东在2020年第四季度表现出强劲的财务增长，主要得益于数智化供应链的推动。其用户数量和GMV持续增长，运营效率提升，吸引了更多品牌入驻。同时，京东通过整合下沉市场资源和战略合作，进一步拓展低线市场。基于其良好的财务表现和增长潜力，分析师给予“买入”评级，并设定了97.4美元的目标价。
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