20171216-浙商证券-流动性及利率债周报_对国债期限利差的几点思考_13页_3mb

国债期限利差分析及市场回顾总结

核心内容

本报告主要分析了2017年12月16日前一周中国国债期限利差的变化情况，并回顾了国内及海外的货币政策、货币市场、债券市场和外汇市场的运行状况。

主要观点

1. 国债期限利差收窄

• 10Y-1Y国债期限利差年初以来震荡收窄，截至12月15日仅为11BP，远低于历史均值，六月份甚至出现利差倒挂。
• 原因分析：
  • 货币政策中性偏紧，基本面反弹预期不强。
  • 金融去杠杆背景下，资产端收缩速度慢于负债端，导致“负债荒”，促使银行通过发行同业存单或同业理财来滚续负债，进而推高短端利率债收益率。
  • 同业存单发行利率与1年期国债收益率高度相关（相关系数分别为0.61和0.49）。
  • 国债及国开债发行期限缩短，导致短端利率债一级市场供给增加，进一步压制短端利率。

2. 未来利差趋势

• 未来一段时间内，预计期限利差仍将维持低位。
• 商业银行流动性新规使3个月以上同业存单发行量可能增加，发行利率易上难下，短端国债收益率仍有上行空间。
• 若美联储2018年加息三次，央行可能进行跟随性加息，短端国债收益率对政策利率变动更敏感。
• 当前10年期国债收益率处于较高水平，市场对通胀和美联储加息等负面因素已有充分预期，短期内上行空间有限。

关键信息

国内市场回顾

货币政策

• 本周货币政策“量价齐升”。
• 价格方面：在美联储加息后，央行上调7天、28天逆回购利率及1年期MLF利率各5BP，分别至2.5%、2.8%、3.25%。
• 量方面：央行进行超额MLF续作，一周净投放800亿元。
• 货币市场：银行间质押回购利率有所下行，隔夜、7天、14天、21天、一个月利率分别变动12.8BP、24.85BP、56.2BP、27.64BP、25.61BP至2.78%、3.35%、4.44%、4.71%、5.52%。
• SHIBOR利率：隔夜、7天、14天、1个月、3个月利率分别变动11.60BP、7.20BP、2.00BP、14.79BP、2.57BP至2.72%、2.87%、3.87%、4.58%、4.82%。

债券市场

• 本周1年、3年、5年、7年、10年国债收益率分别变动2.35BP、0.99BP、0.06BP、2.93BP、-1.98BP至3.78%、3.77%、3.85%、3.94%、3.89%。
• 国开债收益率变动较小，10年期国开债收益率上升2.71BP至4.80%。
• 国债与国开债走势分化，国债收益率相对稳定，国开债收益率上行，表明非银金融机构情绪偏弱、交易动力不足。
• 国债期货价格：5年期、10年期国债期货收盘价分别变动0.07、0.20至96.44、92.91，结算价分别变动0.26、0.47至96.43、92.885。

外汇市场

• 本周美元兑人民币中间价、即期汇率及离岸汇率分别报6.60、6.61、6.61，一周内分别变动-162BP、-67BP、-168BP。
• CFETS人民币汇率指数变动-0.14至94.45。
• 美元指数变动0.08至93.95，COMEX黄金期货结算价变动9.1美元/盎司至1257.5美元/盎司。

海外市场回顾

货币政策

• 美国：联邦基金利率上调25BP至1.50%，LIBOR美元隔夜利率保持不变，为1.18%。
• 欧元区：再融资利率、存款便利利率、边际贷款便利利率均未变化。
• 日本：无担保隔夜拆借利率上调0.20BP至-0.03%。

债券市场

• 美国：1个月、1年、5年、10年国债利率分别变动6BP、1.56BP、1.89BP、1.98BP至1.22%、1.68%、2.12%、2.36%。
• 欧元区：国债利率整体平稳。
• 日本：国债利率保持不变，为-0.10%。

结论

综上所述，2017年12月16日前一周，国内国债期限利差持续收窄，主要受金融去杠杆、同业存单发行及国债发行期限缩短等因素影响。未来，随着同业存单发行量增加、央行可能跟随美联储加息，短端国债收益率仍有上行空间，但10年期国债收益率已处于较高水平，短期内上行空间有限。同时，海外主要国家货币政策相对平稳，美元指数与黄金价格有所波动，人民币汇率承压，但市场对利差变化的预期仍需进一步观察。