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债市波动加大，曲线走陡

核心内容

本周债市整体呈现波动加大、收益率曲线走陡的趋势。利率债方面，10年期国债收益率上行3bp至1.81%，30年期国债收益率上行9bp至2.37%。信用债市场方面，非金融信用债一级发行量环比上升26%，净增量为774亿元；二级市场收益率随期限分化，短券下行，长券上行，信用利差整体走阔，尤其在中长端。

主要观点

• 利率债走势：受地缘冲突及2月通胀数据超预期影响，中长端国债承压走弱，收益率明显上升，短券则保持稳定。
• 信用债走势：非金融信用债一级发行量上升，但净融资额有所下降；二级市场收益率分化，短券下行，长券上行，信用利差走阔。
• 市场参与者行为：基金净买入规模下降，理财净买入规模上升，显示资金可能从基金流向理财，对信用债需求有所支撑。
• 配置建议：建议维持中短期信用债配置，同时关注长期限二永债波动风险，可择机把握交易性机会。
• 同业存款调降影响：调降同业存款利率可能促使非银金融机构减少同业存款配置，增加存单和短端信用债配置，有利于短端信用债需求。

关键信息

一级市场发行分析

• 本周发行421支非金融信用债，金额合计3366亿元，净增量为774亿元。
• 发行量环比上升26%，净增量环比下降15%。
• 3-5年期债券贡献多数净增量，AAA评级发行量最大。
• 城投债发行量为1152亿元，但净增量为-76亿元；地产债发行量为64亿元，净增量为-33亿元。
• 发行利率整体下行，AAA评级1年期以内、1-3年、3-5年分别下行8bp、4bp、9bp。
• 资质偏弱的地方国企发行利率相对较高，如26安阳钢铁MTN001发行在4.09%。

二级市场成交分析

• 非金融信用债成交量为9017亿元，环比下降2%。
• 城投债成交量占比44%，1年及以下、1-3年占比分别为31%和43%。
• 永续债成交量环比上升11%，达1025亿元。
• 信用债ETF规模环比下降52亿元，其中科创债ETF和做市ETF规模下降，短融ETF和城投债ETF规模上升。
• 信用利差多数处于历史低位，但中长端有所走阔。

金融债市场分析

• 银行二级资本债成交量环比上升4%，约2104亿元，国有大行占比77%。
• 银行永续债成交量环比上升7%，约1190亿元，国有大行占比47%。
• 金融债收益率分化，国有大行、股份行、城农商行表现各异。

具体个券表现

• 隐含评级AA：昆山国创MTN001成交价上行1bp，中债估值上行3bp；东莞实业SCP001成交价下行2bp，中债估值下行4bp。
• 隐含评级AA(2)：豫航空港MTN015成交价下行2bp，中债估值下行2bp；万州经开MTN006成交价下行22bp，中债估值下行2bp。
• 其他个券：如中盐MTN001、象屿MTN001B、信达投资MTN001等，成交价和中债估值均有所变化。

风险提示

• 统计口径可能发生变化，需关注数据的准确性和可靠性。

附录：图表说明

• 图表1至图表24展示了信用债、金融债及城投债在不同期限、评级、行业和地区的成交情况。
• 图表25至图表60提供了信用债、金融债及城投债在不同期限、评级、行业和地区的发行利率与利差走势。

总结

本周债市波动加大，收益率曲线走陡。利率债收益率上行，信用债收益率分化，短券下行，长券上行，信用利差走阔。市场参与者行为显示资金回流银行理财，对信用债需求有所支撑。配置建议为维持中短期信用债配置，关注长期限二永债波动。同业存款调降可能对非银金融机构配置产生影响，增加存单和短端信用债配置。需注意统计口径变化风险。