20241222-天风证券-债市观察周报_利率｜跨年继续买_久期不要降_18页_2mb

固定收益市场分析：跨年行情与久期调整

跨年行情延续，波动或加大

报告认为，跨年行情仍将持续，但短期利率波动可能加大。预计10年国债利率在15%-17%区间震荡。央行对利率风险的调控会影响下行节奏，但不会改变整体趋势。历史数据显示，央行的举措对市场影响有限，主要起风险提示作用，市场仍主导定价。

利率下行趋势与久期策略

1. 利率趋势
   央行对违规行为查处旨在防范系统性风险，而非直接控制利率。长端利率下行空间仍较大，短端“抢跑”难以持续。短端收益率低于资金利率，且下行空间受限，建议继续拉长久期博弈资本利得。
2. 久期调整
   基金、国有大行等机构继续增配利率债，推动利率下行。公募基金久期上行至历史低位，但风险增加。长端久期弹性大，短端性价比较低。

供给与需求变化

1. 2025年供给影响有限
   政策性银行与政府债券供给量虽可能增加，但资金面与市场情绪仍是短期关键。历史经验显示，供给冲击对利率影响不大。
2. 配置盘与交易盘行为
   保险机构净买入超长利率债（周度超600亿），银行信贷开门红不及预期，但仍需增配债券。基金与券商自营短暂减配后再度进场，显示市场情绪波动但做多意愿未减。

短端与资金面分析

短端利率下行空间有限，静态比价显示短期国债收益低于R007，动态看利率下行趋势下长端弹性更大。市场预期“双降”可能性降低，曲线陡峭化或延续。

风险提示

• 市场走势不确定性，监管行为影响交易策略。
• 理财产品规模可能因年终回表压力下降，但固收类需求仍存。
• 配置与交易结构变化可能引发利率波动。