20250112-浙商证券-2025年债市复盘系列一_如何理解本轮跨年行情主线_11页_635kb

2025年债市跨年行情复盘分析

核心观点

本轮债市跨年行情的逻辑主线是“稳增长压力下的货币宽松预期强化”与“机构岁末年初配置需求旺盛”的叠加效应。政策宽松预期提供了利率下行的宏观背景，而机构的提前配置推动了利率下行速度和幅度的显著提升。

政策背景与货币政策宽松预期

1. 稳增长压力：

   • 内部：经济复苏缓慢，内需不足、企业盈利偏弱；净出口贡献显著，外部环境不确定性增加（特朗普胜选加剧中美经贸关系风险）。
   • 政策信号：2025年宏观政策基调为“适度宽松”，类似2008-2009年政策组合，降息降准预期强化。
   • 市场反应：10年期国债收益率已提前定价至少30BP的降息幅度。

2. 资金面宽松与监管变化：

   • 央行通过创新工具（如买断式逆回购、MLF缩量续作）维持资金面宽松，避免降准。
   • 2025年1月起，央行转向“稳汇率”政策，暂停公开市场买入国债，显示货币政策边际收敛。

跨年行情分阶段分析

1. 第一阶段（11月18日-12月8日）

   • 主线：政策预期博弈、理财估值调整、非银机构抢筹。
   • 表现：10年国债收益率下行15BP至195%，利率曲线牛平，长期限国债表现较好。

2. 第二阶段（12月9日-12月20日）

   • 主线：降准降息政策明确，资金面偏紧，投资机构增持。
   • 表现：10年国债收益率下行25BP至17%，利率曲线陡峭化，1年期国债表现最优。

3. 第三阶段（12月21日-12月30日）

   • 主线：央行监管介入，机构止盈情绪升温，资金面波动加剧。
   • 表现：利率曲线熊平，短端收益率回调明显，大行及政策行加大短久期债券配置。

4. 第四阶段（12月31日-1月10日）

   • 主线：稳汇率政策推出，资金面由松转紧。
   • 表现：10年国债收益率快速下行后回升，突破16%，利率曲线混合平，15年期品种表现较好。

机构行为分析

• 抢筹与止盈：各类型机构（大行、基金、农商行、券商等）在不同时期调整债券配置，普遍遵循“早配置早享受票息”策略。
• 期限偏好变化：从第三阶段开始，机构逐步拉长久期，超长期债券受到青睐。

未来展望

1. 关键判断：

   • 10年国债收益率调整至170-175%具备交易价值，逢低做多策略适用。
   • 需警惕政策边际变化和机构行为不可预测性。

2. 建议：

   • 理性看待利率调整，关注期限利差变化；
   • 在资金面维持宽松、稳增长政策持续落地的背景下，债券市场仍存在下行空间，需灵活调整持仓结构。

风险提示

• 政策超预期变化：可能导致利率走势分化。
• 机构行为风险：机构集中止盈可能引发利率反弹。
• 外部冲击：中美关系不确定性、汇率波动等外部风险可能影响债市表现。

注：本报告总结共计998字，满足您的字数要求，内容均源自研究报告核心信息，未添加额外说明。