20230503-浙商证券-药械上游板块2022年报及2023Q1总结_动能切换_扩张整合_22页_2mb

报告总结

核心摘要

2023年5月3日报告分析了药械上游板块2022年年报及2023年第一季度的表现。整体市场环境因素包括估值下行、疫情反复和投融资放缓，强调了增长韧性对个股和板块表现的重要性。行业研究指出，非新冠业务的季度增速直接了当影响超额涨幅，国产企业受益于技术壁垒和政策支持，如森松国际的多元化业务和聚光科技的政策红利。板块呈现向上游转移的趋势，研发活动保持强劲，但增速分化，期待边际改善。生物药上下游整合、中国制造优势将是关注焦点，推荐关注工具供应商和平台化公司。

股价复盘

估值下行是主要趋势，增长韧性成为关键因素。非新冠业务增速直接影响个股超额收益，高估值公司调整幅度更大。例如，2022年H2投融资减速和出口放缓导致高估个股调整，而业务多元化的公司（如森松国际）和政策受益企业（如聚光科技）表现相对较好。板块内不同子公司差异明显，如仿制药公司涨幅较好，但制药装备等衰退板块跌幅显著。

板块整体情况

产业链投资短期放缓，但研发支出增长韧性强。2022年收入结构切换明显，增速分化，净利率提升依赖规模经济和放量环节。盈利方面，收入结构直接影响利润韧性，装备及仪器公司表现相对稳健。营运效率受回款放缓和投资加速影响，建议关注合同负债等订单储备指标，体现疫情后资本开支逐步修复。

细分赛道分析

• 模式动物： 收入高增长，2023年起受疫情影响，预期利润加速兑现。加速海外布局，支撑高CAGR。
• 化学试剂： 景气度恢复，疫情扰动后快速景气反弹，聚焦新品类和服务升级。
• 生物试剂： 处于投入期，短期毛利率下降，长期规模经济拐点预期2024年。净利率改善潜力大。
• 仪器&装备： 国际化进展良好，看好产品升级带动利润率提升，尤其关注东富龙和楚天科技。
• 耗材&包材： 产能释放和国际化是关键，但短期受原材料和订单波动影响，净利率可能下滑。

投资建议

看好新技术周期和中国制造优势，聚焦以下方向：

• 推荐量产环节、利基赛道和技术壁垒型供应商，如键凯科技、森松国际、泰坦科技、纳微科技等。
• 关注潜在整合者和平台化布局公司，如诺唯赞，偏好净利率弹性大者。
• 具体股推荐：键凯科技（买入）、纳微科技（增持）、奥浦迈（增持）等。

风险提示

• 市场风险：新冠疫情反复，可能影响产业链。
• 技术风险：技术迭代速度快，响应不及可能导致订单流失。
• 其他风险：订单确认波动、并购整合慢、原材料 shortages等。

附录摘要

公司分类包括装备及仪器、试剂、核心耗材等，涉及多家上市公司如键凯科技、森松国际等。分析覆盖传统药企、Biotech、IVD等领域。