药械行业上游板块2022年报及2023Q1总结：动能切换、扩张整合-20230503-浙商证券-22页_1mb

药械上游板块2022年报及2023Q1总结

核心内容概述

本报告对药械上游板块进行了全面分析，指出在新冠疫情的影响下，板块整体估值中枢下行，但部分细分赛道仍表现出较强的增长韧性和盈利潜力。报告认为，随着疫情逐步缓解和生物药商业化进程加快，板块将进入整合期，技术壁垒型工具供应商及平台化布局的公司有望受益。

主要观点

1. 股价复盘：估值下行，增长韧性更重要

• 非新冠业务季度增速直接影响超额涨幅。
• 整体估值中枢明显下行，高估值公司调整更多。
• 业务多元化和政策支持的公司表现相对较好，如森松国际、聚光科技。

2. 板块整体：上游收入结构切换，下游研发支出韧性强

• 产业链：短期投资放缓，但研发支出增长韧性较强。
• 成长能力：增速分化，期待增速边际改善。
• 盈利能力：收入结构对盈利能力影响显著，放量环节表现更强。
• 营运效率：回款放缓，但投资加速。

3. 细分赛道：寻找后疫情时代的“规模经济”拐点

• 模式动物：收入高增，布局海外，预计2023Q2起利润增速有望加速。
• 化学试剂：景气恢复，加速拓展，毛利率因成本压力和规模化业务占比提升而下降。
• 生物试剂：从投入到整合，规模经济拐点可期。
• 仪器&装备：看好产品升级带来的利润率提升潜力。
• 耗材&包材：产能释放和国际化是主要增长点。

关键信息

2022年以来累计超额涨幅（按板块）

• 仿制药：20%
• API公司：-2.2%
• 制药装备及仪器：-13.7%
• 疫苗：-14.9%
• 偏CDMO拓展公司：-15%
• 包材：-18.5%
• 科研试剂及耗材：-21.2%
• CXO：-22%

药械上游财务数据中位数概览（2020-2022）

2023Q1收入增速（按板块）

• 模式动物：20%
• 化学试剂：14%
• 生物试剂：12%
• 仪器&装备：13.2%
• 耗材&包材：17.9%

投资建议

• 推荐公司：键凯科技、森松国际、药康生物、泰坦科技、纳微科技、华大智造、诺唯赞。
• 建议关注：奥浦迈、聚光科技、多宁生物（拟港股上市）。

风险提示

1. 新冠疫情反复风险：可能影响下游制剂和器械销售和备货，进而对上游原料/耗材供应商的生产、存货等产生影响。
2. 技术快速更迭风险：随着生物药、疫苗等新研究领域突破，需要上游供应商快速技术迭代，否则可能丢失客户和项目。
3. 订单确认波动性风险：上游公司单季度收入和利润基数较低，订单交付波动可能对短期业绩造成扰动。
4. 并购整合不及预期风险：部分公司通过并购切入新领域，若整合不达预期，可能带来管理费用上升及商誉减值风险。
5. 核心原材料供应短缺风险：部分产品依赖海外原料，供应链问题可能影响生产和交付。

分类与推荐

装备及仪器

• 推荐：聚光科技、海尔生物、森松国际、东富龙、楚天科技、泰林生物
• 建议关注：奥星生命科技

试剂

• 推荐：优宁维、泰坦科技、阿拉丁、皓元医药、诺唯赞、义翘神州
• 建议关注：百普赛斯、药康生物、南模生物、百奥赛图

核心耗材

• 推荐：键凯科技、纳微科技、奥浦迈、金斯瑞生命科技

药包材及其他耗材

• 推荐：山东药玻、正川股份、拱东医疗、昌红科技、采纳股份、洁特生物、康德莱

传统药企

• 恒瑞医药、丽珠集团、海思科、康弘药业、科伦药业、复星医药、石药集团、中国生物制药、翰森制药

Biotech公司

• 诺诚健华、贝达药业、荣昌生物、君实生物、百济神州、神州细胞、微芯生物、泽璟制药、艾力斯、科济药业、康诺亚、康方生物、先声药业、信达生物、亚盛医药、康宁杰瑞制药

疫苗

• 智飞生物、康泰生物、沃森生物、万泰生物、康希诺、百克生物、欧林生物、康华生物、金迪克、成大生物、华兰疫苗、三叶草生物、瑞科生物

其他生物药

• 长春高新、安科生物、华兰生物、博雅生物、天坛生物、派林生物、通化东宝、甘李药业

IVD

• 迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物、热景生物、东方生物、安旭生物、万孚生物、奥泰生物、博拓生物、明德生物、之江生物、基蛋生物、透景生物、迪瑞医疗、凯普生物、硕世生物

NGS

• 华大智造、诺禾致源、华大基因、金域医学、艾德生物、世和基因

投资评级说明

• 买入：行业指数相对沪深300指数涨幅 $+20%$ 以上
• 增持：行业指数相对沪深300指数涨幅 $+10% \sim +20%$
• 中性：行业指数相对沪深300指数涨幅 $-10% \sim +10%$
• 减持：行业指数相对沪深300指数跌幅 $-10%$ 以下

本报告采用相对评级体系，不代表绝对投资建议，投资者应结合自身情况独立判断。