20220904-浙商证券-药械上游板块2022H1总结_品类升级期_规模量产前_17页_1mb

报告摘要

药械上游板块2022H1总结

核心内容概览

2022年H1药械上游板块整体保持较高速度增长，但受新冠疫情影响，部分公司经营利润率有所下降。行业评级为“看好”，主要基于新技术周期及中国制造在全球供应链中的优势。

主要观点

1. 股价表现与超额涨幅

2022年1-9月累计超额涨幅排名如下（从高到低）：
- 国内仿制药（13.1%）
- CXO（2.2%）
- 科研试剂及耗材（1.4%）
- API公司（1.2%）
- 疫苗（0.7%）
- 包材（0.1%）
- 一体化&国际化拓展公司（-4.4%）
- 偏CDMO拓展的公司（-8.4%）
- 制药装备及仪器（-11.4%）
药械上游板块超额涨幅前五为：
- 药康生物（53.5%）
- 森松国际（43.5%）
- 聚光科技（36.4%）
- 拱东医疗（25.7%）
- 纳微科技（24.2%）

2. 上下游对比分析

下游：2022H1增速放缓，但疫苗及其他生物制品公司研发维持高增长，IVD公司资本开支延续较高速增长。
上游：整体保持高增长，但同比略有放缓，新冠相关产品扰动较大，经营利润率下降。

3. 上游细分板块表现

成长能力：
- Q2收入增速排序：核心耗材 > 试剂 > 装备及仪器 > 药包材及其他耗材
- Q2净利润增速排序：核心耗材 > 药包材及其他耗材 > 装备及仪器 > 试剂
盈利能力：
- 2022H1上游公司净利率中位数从2021H1的21.8%下降至18.2%。
- 化学试剂板块经营利润率显著下降，生物试剂板块因新冠消化期及销售&研发双增长，表现相对较好。
营运能力：
- 装备及仪器、试剂板块公司现金流回款同比放缓，试剂类公司营运资本周转率下降，预计Q3有望改善。

4. 分板块展望

化学试剂：
- 受疫情影响明显，Q3有望改善。
- 阿拉丁存货增长显示对未来行业景气度的乐观判断。
- 预计疫情缓解后，下游采购恢复，利润与现金流将改善。
模式动物：
- 上海疫情对收入影响较大，但药康生物因产品稀缺性及海外拓展表现较好。
- 南模生物海外收入增长显著，预计Q3收入、盈利及订单将加速。
制药装备：
- 合同负债持续增长，产品结构改善预期较强。
- 毛利率略有下降，可能与新冠相关项目占比下降有关。
- 预计2022年将保持稳健增长。
耗材及包材：
- 核心耗材收入增速高于其他耗材，受益于下游放量。
- 短期净利率可能受产能投入及原材料成本波动影响，预计2022H2将改善。
- 全球供应链合作深化是关键驱动力。

关键信息

投资建议

核心逻辑：
- 新技术应用下的产品创新迭代（如试剂、模式动物、培养基等）。
- 中国制造在全球供应链中的优势（耗材及装备）。
公司推荐：
- 拱东医疗、键凯科技、森松国际、诺唯赞、纳微科技、药康生物、阿拉丁等。

财务数据概览

指标	整体	装备及仪器	试剂	核心耗材	药包材及其他耗材
收入增速（2022H1）	30.5%	31.2%	30.5%	57.7%	15.3%
经营利润增速（2022H1）	20.8%	21.1%	17.0%	46.2%	9.8%
净利率（2022H1）	18.2%	10.5%	28.3%	44.1%	16.3%
研发费用率（2022H1）	8.1%	8.1%	9.7%	16.7%	4.3%

风险提示

新冠疫情反复风险：可能影响下游销售和备货，进而影响上游公司生产与交付。
技术快速更迭风险：生物药、疫苗等领域突破可能要求上游公司快速迭代技术。
订单确认波动性风险：上游公司收入和利润基数较低，订单波动可能影响短期业绩。
并购整合不及预期风险：部分公司通过并购拓展业务，若整合不佳可能导致管理费用上升及商誉减值。
核心原材料供应短缺风险：部分产品依赖海外原材料，供应链问题可能影响生产与交付。

附：板块分类与重点公司

装备及仪器：聚光科技、海尔生物、奥星生命科技、森松国际、东富龙、楚天科技、泰林生物
试剂：优宁维、泰坦科技、阿拉丁、皓元医药、诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、药康生物、南模生物、百奥赛图
核心耗材：键凯科技、纳微科技、奥浦迈、金斯瑞生命科技
药包材及其他耗材：山东药玻、正川股份、拱东医疗、昌红科技、采纳股份、洁特生物、康德莱
传统药企：恒瑞医药、丽珠集团、海思科、康弘药业、科伦药业、复星医药、石药集团、中国生物制药、翰森制药
Biotech公司：诺诚健华、贝达药业、荣昌生物、君实生物、百济神州、神州细胞、微芯生物、泽璟制药、艾力斯、科济药业、康诺亚、康方生物、先声药业、信达生物、亚盛医药、康宁杰瑞制药
疫苗公司：智飞生物、康泰生物、沃森生物、万泰生物、康希诺、百克生物、欧林生物、康华生物、金迪克、成大生物、华兰疫苗、三叶草生物、瑞科生物
其他生物药：长春高新、安科生物、华兰生物、博雅生物、天坛生物、派林生物、通化东宝、甘李药业
IVD公司：迈瑞医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物、热景生物、东方生物、安旭生物、万孚生物、奥泰生物、博拓生物、明德生物、之江生物、基蛋生物、透景生物、迪瑞医疗、凯普生物、硕世生物、九强生物、达安基因、圣湘生物