20260215-国信证券-固定收益2026年第二期_资金观察_货币瞭望-央行投放维护资金面平稳_预计2月市场利率下行_29页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 资金观察，货币瞭望 # 央行投放维护资金面平稳，预计2月市场利率下行 # 投资策略·固定收益 # 2026年第二期 证券分析师：陈笑楠 021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn S0980524080001 证券分析师：季家辉 021-61761056 jijiahui@guosen.com.cn S0980522010002 证券分析师：赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn S0980513080004 证券分析师：李智能 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn S0980516060001 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn S0980513100001 > 海外货币市场指标跟踪：沃什冲击对短债影响有限； > 国内货币市场指标跟踪——价：1月资金面延续低位波动，银行间和交易所回购利率走势有所分化。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了5BP、-6BP、-2BP和-8BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行； > 国内货币市场指标跟踪——量：1月银行间和交易所隔夜成交量和占比较上月均有所增加；银行间待购回债券余额同比月均值较上月上升，交易所待购回债券余额同比月均值下降；预估1月和2月超额存款准备金率分别为1.1%和0.6%； >2月资金瞭望：央行呵护资金面稳定的态度明确，2月市场利率预计下行； - 海外关键性货币市场指标变化跟踪 - 国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓ 价指标一览：1月资金价格低位波动，银行间和交易所回购利率均值大多下行 √量指标一览：1月财政性存款大幅上升，超额存款准备金率较上月回落 - 资金瞭望 √五渠道预判：2月央行往往净回笼跨年投放资金，超储率预计小幅下降 √ 主要结论：央行投放维护资金面平稳，预计2月市场利率下行 # - 海外关键性货币市场指标变化跟踪 - 国内关键性货币市场指标变化跟踪 √价指标一览：1月资金价格低位波动，银行间和交易所回购利率均值大多下行 √量指标一览：1月财政性存款大幅上升，超额存款准备金率较上月回落 $\bullet$ 资金瞭望 √五渠道预判：2月央行往往净回笼跨年投放资金，超储率预计小幅下降 √ 主要结论：央行投放维护资金面平稳，预计2月市场利率下行 # 价格指标——海外关键性货币市场指标 # > 沃什冲击对短债影响有限 ✓特朗普提名沃什新任联储主席，沃什“鹰派”主要体现在支持缩表，对短端利率影响不大； √1月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 图1：美国关键货币市场指标 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：欧美日基准利率（单位：%） 地区 基准利率 执行日期 日本：政策目标利率(基础货币) 0.75 2025-12-22 欧元区：基准利率(主要再融资利率) 2.15 2025-6-5 美国：联邦基金目标利率区间 3.50-3.75 2025-12-11 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 - 海外关键性货币市场指标变化跟踪 - 国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓ 价指标一览：1月资金价格低位波动，银行间和交易所回购利率均值大多下行 √量指标一览：1月财政性存款大幅上升，超额存款准备金率较上月回落 $\bullet$ 资金瞭望 √五渠道预判：2月央行往往净回笼跨年投放资金，超储率预计小幅下降 √ 主要结论：央行投放维护资金面平稳，预计2月市场利率下行 # 1月资金行情回顾 # > 1月资金面延续低位波动，银行间和交易所回购利率走势有所分化 √1月银行间与交易所各期限回购利率月度均值走势分化，不同期限及市场表现有所差异。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了5BP、-6BP、-2BP和-8BP至1.41%、1.50%、1.55%和1.57%。 √ 短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别-7BP、-1BP、-4BP、-2BP、-4BP、-3BP和-3BP。 表2：1月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP） 银行间 交易所 7天逆回购 1天 5 -6 7天 -2 -8 0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表3：1月各品种债券收益率变动（单位：BP） 3M 1Y 差值（1Y-3M） 国债 -5 -7 -2 国开债 1 -1 -1 短融AAA -3 -4 -1 短融AA -2 -2 0 短融AA- -2 -4 -2 同业存单AAA -1 -3 -2 同业存单AA+ -1 -3 -2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 价格指标——银行间R利率 # > 1月银行间货币市场利率月均值走势有所分化，波动区间走扩： √ 1月R001和R007月均值为1.41%和1.55%，较上月分别变化了5BP和-2BP； √ 1月在跨年和税期的扰动下，R001和R007波动区间均有所走扩，R001波动区间为【1.26%，1.51%】，R007波动区间【1.45%，1.64%】； √1月央行7天逆回购政策利率保持不变，R007在政策利率上方波动，当月R007与OMO-7D利差均值为15BP，环比上月上行1BP； 图2：货币市场资金利率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：市场利率R007和政策利率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 价格指标——银行间DR利率 # >1月银行间DR系列月均值环比上行： √ 1月DR001和DR007月均值1.34%和1.51%，较上月分别变动了6BP和2BP； √1月流动性分层有所缓和，银行间市场R利差和DR利差均值环比有所收敛：隔夜利差和7天利差月均值分别较上月变动了-1BP和-4BP； 图4：DR001和DR007走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：R和DR利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 价格指标——交易所回购利率 # >1月交易所回购利率月均值大多下行： √ 1月GC001和GC007月均值为1.50%和1.57%，较上月分别变动-6BP和-8BP； √ 1月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了-11BP和-5BP； 图6：交易所回购利率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：银行间和交易所回购利率利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 价格指标——同业存单利率 # > 1月同业存单利率有所下行： √1月1年期高等级同业存单利率下行3BP，低等级同业存单利率下行3BP； √1月以来1年AAA同业存单利率和7天逆回购利率的利差先走扩后收窄； 图8：同业存单走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：1年AAA同业存单和7天逆回购利率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 价格指标——短期债券利率 # >1月短期债券利率月均值普遍下行： √ 1月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.30%、1.58%、1.69%、1.79%和2.11%，较上月分别变动了-7BP、-1BP、-4BP、-2BP和-4BP； √1月1年期AAA短融和国债利率利差较上月小幅走扩4BP； 图10：短期债券利率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 价格指标——货币基金7日年化收益率 # > 1月余额宝收益率1.01%，十大货币基金平均收益较上月微幅回升： ✓货币基金7日年化收益率：1月的余额宝的7日平均收益率年化回落至了 $1.0\%$ ，进一步小幅下行； √1月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了-1BP和1BP； 图12：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2013年以来） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图13：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2020年以来） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 量指标——央行操作 # > 1月央行通过公开市场操作合计投放了10,078亿元流动性，环比上月增加： √1月央行开展了40,327亿元逆回购操作，合计净回笼短期流动性322亿元，环比上月大幅减少； 1月央行通过MLF、买断式逆回购合计投放了中期流动性10,000亿元，另外还通过公开市场国债买卖投放了1,000亿元流动性。 表4：1月和12月央行公开市场操作 公开市场操作 投放 本月 上月 回笼 净投放 投放 回笼 净投放 质押式逆回购 40,327 40,649 -322 37,361 34,542 2,819 买断式逆回购 20,000 17,000 3,000 16,000 14,000 2,000 MLF 9,000 2,000 7,000 4,000 3,000 1,000 国债买卖 1,000 500 结构性工具（如SLF） 0 0 国库现金定存 1,500 2,100 -600 2,100 2,000 100 合计 10,078 6,419 数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理 # 量指标——隔夜成交量及占比 # > 1月银行间和交易所隔夜成交量和占比较上月均有所增加： √银行间方面，1月R001日均成交量7.27万亿，占比90.0%，成交量和占比均较上月有所回升； ✓ 交易所方面，1月GC001日均成交量2.10万亿，占比87.4%，成交量较上月小幅增加； 图14：银行间R001成交量及占比 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图15：上交所GC001成交量及占比 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 量指标——超额存款准备金率回落 # > 1月央行通过公开市场操作投放流动性，但财政性存款大幅上升，超额存款准备金率较上月回落： √1月央行公开市场净投放10,078亿元流动性，其中包括MLF净投放7,000亿、买断式逆回购净投放3,000亿和国债买卖净投放1,000亿元。另外1月政府债净融资规模放量，再加上年初政府性支出往往有所缩量，财政性存款增加了15,898亿元。 √ 综合五渠道后，预估1月超额存款准备金率为 $1.1\%$ 图16：超储率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 量指标——银行间待购回债券余额 # > 银行间待购回债券余额同比月均值较上月上升，交易所待购回债券余额同比月均值下降： √1月银行间待购回债券余额同比较上月变化了 $16.5\%$ √1月交易所待购回债券余额同比较上月变化了-4%； 图17：待购回债券余额同比月均值（2013年以来） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图18：待购回债券余额同比月均值（2018年以来） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # > 1月银行间和交易所回购利率波动率较上月下降： $\checkmark$ V（R001）=0.22，V（R007）=0.22（1月底数据）； √V（GC001）=0.30，V（GC007）=0.22（1月底数据）； 图19：银行间回购利率波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图20：交易所回购利率波动率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 - 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 √价指标一览：1月资金价格低位波动，银行间和交易所回购利率均值大多下行 √量指标一览：1月财政性存款大幅上升，超额存款准备金率较上月回落 # - 资金瞭望 √五渠道预判：2月央行往往净回笼跨年投放资金，超储率预计小幅下降 √ 主要结论：央行投放维护资金面平稳，预计2月市场利率下行 # $\succ$ $\triangle M O$ 的季节性规律: √ 1月MO增加了3,892亿； √2026年春节在2月，春节前取现需求往往会大幅增加，预计2月M0增量为10,000亿； 图21：历年1月M0增量（春节在2月） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图22：历年2月M0增量（春节在2月） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 五渠道之法定存款准备金 # $\succ$ $\triangle$ 法定存款准备金的季节性规律： √1月存款增加了80,900亿，使存款准备金增加了5,016亿元； 2026年春节在2月下旬，“开门红”后存款往往有所回落，预计2月存款增加20,000亿元，将使法定存款准备金增加1,240亿； 图23：历年1月存款增量（春节在2月） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图24：历年2月存款增量（春节在2月） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # $\succ$ $\triangle$ 财政存款的季节性规律： √1月政府债供给前置放量，但往往开年政府性支出较少，财政存款增加15,898亿元； √2月政府债发行规模往往也较大，预计今年2月财政存款季节性增加12,000亿元； 图25：历年1月财政存款增量 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图26：历年2月财政存款增量 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 五渠道之外汇占款 # $\succ$ $\triangle$ 外汇占款: √1月我国出口增速较为强劲，美元兑人民币汇率也持续在7以下波动，外汇占款增加了531亿元； √2月人民币对美元保持强势地位，2月外汇占款预计增加500亿元； 图27：2017年以来外汇占款月增量 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图28：人民币兑美元即期汇率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # > 2月春节前资金面往往存在压力，央行通过公开市场操作维持资金面稳定： ✓由于财政存款、MO、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反向对冲； √春节假期因素对2月资金面形成小幅扰动与压力，央行一般通过公开市场操作维护资金面稳定。2月央行对资金面依然维持呵护的态度，合计投放买断式逆回购18,000亿元，净投放6,000亿元；另外还使用了14日逆回购的投放维护跨春节资金面的稳定，预计2月央行公开市场合计净投放6,000亿元流动性。综合五渠道变化后，2月超额存款准备金率预估为 $0.6\%$ 图29：市场利率和政策利率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图30：历年2月公开市场投放量 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 2月银行间回购利率多数下行 # 历史同期对比： √随着央行货币政策目标逐渐由量转向价，近些年货币资金市场波动率明显下降； √2月银行间回购利率多数下行，近五年，2月R001月均变动的中位数为-6BP，R007月均变动的中位数为-19BP。 图31：历年1月回购利率月变化走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图32：历年2月回购利率月变化走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 # 主要结论：后期货币市场总体状况瞭望 # 央行呵护态度明确，预计2月市场利率下行： √1、2025年四季度货币政策执行报告发布，2026年继续维持适度宽松的货币政策基调不变，并将“促进经济稳定增长、物价合理回升”列为货币政策的重要考量； √2、央行2月继续加量续作了买断式逆回购，这已经是央行连续第9个月向市场注入中期流动性； √3、春节前央行使用了14日逆回购工具，显示出央行对维护资金面平稳的态度； ✓ 政策变动或刺激力度减弱; ✓ 经济增长不及预期; ✓ 海外经济出现衰退，美联储政策调整； ## 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数（HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数（SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 # 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 # 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 # 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 国信证券经济研究所 深圳 深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 邮编：518046总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032