20250108-五矿证券-有色金属脉动跟踪_复盘全球央行购金_趋势仍将持续_19页_1mb

有色金属市场分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2024年11月至2025年1月3日全球及中国有色金属市场动态，重点探讨了央行购金趋势、主要金属品种走势及宏观环境对市场的影响。

主要观点与关键信息

1. 央行购金趋势持续

• 全球央行购金情况：全球央行连续15年净购金，2022-2023年购金量连续两年突破1000吨，2024年全球央行购金步伐有所放缓，但2025年部分央行仍表现出较强购金意愿。
• 中国央行购金：2024年11月末中国官方黄金储备较10月末增加16万盎司（约4.54吨），是时隔半年后首次增持黄金。2024年10月央行购金10.3吨，主要受中美利差扩大及美元兑人民币汇率走高影响。
• 购金动机：黄金作为避险资产和储备多元化工具，有助于降低对美元的依赖，提升国家货币信誉及应对国际金融风险的能力。
• 购金驱动因素：地缘政治风险、经济政策不确定性、美元流动性压力及“去美元化”趋势推动央行购金需求。

2. 2025年货币政策与黄金需求

• 货币政策宽松：2025年中国人民银行将实施适度宽松的货币政策，以支持经济增长，推动黄金需求上升。
• 黄金吸引力：宽松货币政策有助于通胀，提升黄金作为避险资产的吸引力，有利于金价上涨。

3. 主要金属品种走势

贵金属

• 黄金：2024年黄金涨幅达27.2%，2025年金价短期宽幅震荡，中长期仍具备配置价值。
• 白银：2024年涨幅29.1%，但2025年1月3日下跌2.0%，受降息预期降温影响。
• 铂、钯：铂上涨1.7%，钯上涨1.3%，但同比跌幅分别为3.0%和13.2%。

工业金属

• 铜：LME铜价下跌1.0%，但中长期看，泛新能源与AI需求拉动下，铜价有望维持高位。
• 铝：LME铝价下跌2.5%，但国内电解铝产能接近瓶颈，铝价中枢长期抬升。
• 铅锌：铅锌价格震荡，矿锭矛盾延续，加工费持续低位。
• 锡：国内外再度去库，锡价震荡回升，中长期供给偏紧，价格长期看好。
• 镍：供应充足，成本支撑线附近震荡，需求端相对稳定，未来价格提振依赖减产或政策变化。

战略小金属

• 钨：市场价格横盘僵持，采购商按需议价，中长期供给偏紧。
• 锑：国内大厂减产支撑锑价，短期价格稳定，中长期受逆全球化影响，价格有望回升。
• 钼：年末钢招需求稳定，钼价平稳运行，长期看好。
• 稀土：四重因素（总量控制、政策落地、地缘战略、进口扰动）推动稀土产业链价值回归，氧化镨钕、氧化镝等价格小幅上涨。
• 钛：钛材跟随海绵钛涨价调整，需求结构小幅转变，长期需求维持高景气。

宏观趋势与行业动态

• 全球宏观趋势：美国制造业PMI回落，但GDP仍相对强势；全球PMI走低，通胀回归合理区间。
• 中国宏观趋势：制造业PMI重回荣枯线以上，但地产疲软，固定资产投资低位震荡，汽车持续修复，家电略有回落。
• 行业动态：
  • 北方稀土拟与金龙稀土合资建设5000吨氧化稀土分离生产线。
  • 中国六部门发布《赤泥综合利用行动方案》，推动赤泥利用率提升。
  • 墨西哥终止对华铝箔反倾销措施，利好中国铝箔出口。

金属价格及板块行情

• 贵金属：黄金上涨1.0%，白银下跌2.0%，铂上涨1.7%，钯上涨1.3%。
• 工业金属：铜、铝、铅、锌、镍、锡价格均出现波动，铜价下跌1.0%，锡价上涨0.3%。
• 战略小金属：碳酸锂下跌0.9%，钨精矿上涨0.3%，钴、锗、镁锭价格下跌，稀土价格整体回落但部分品种小幅上涨。
• 板块表现：有色金属板块整体下跌3.5%，但黄金涨幅最大，达到2.3%。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 产品价格波动。

分析师信息

• 王小芃、于柏寒、何能锋、曾俊晖、李烁为本报告分析师，联系方式见文档。

评级与结论

• 投资评级：有色金属行业整体被看好，预期回报高于基准指数10%以上。
• 长期趋势：全球央行购金趋势仍将持续，有色金属市场受宏观宽松政策、地缘政治及产业链升级推动，整体表现积极。

附录：图表目录

• 图表1：2024年全球大类资产行情
• 图表2：2024年全球大类资产行情
• 图表3：外汇储备/GDP
• 图表4：黄金储备/外汇储备
• 图表5：2024年全球央行月度黄金变化
• 图表6：中国官方黄金储备
• 图表7：在岸人民币兑美元汇率
• 图表8：中美利差
• 图表9：美国未偿公共债务总额
• 图表10：美国联邦财政支出利息净额
• 图表11：全球PMI走低
• 图表12：美国GDP相对强势
• 图表13：通胀水平回归合理区间
• 图表14：美国流动性提升
• 图表15：中国PMI重回荣枯线以上
• 图表16：中国固定资产投资低位震荡
• 图表17：地产依旧疲软
• 图表18：汽车持续修复，家电略有回落
• 图表19：贵金属价格及涨跌幅
• 图表20：黄金价格
• 图表21：白银价格
• 图表22：钯价格
• 图表23：铂价格
• 图表24：工业金属价格及涨跌幅
• 图表25：铜价及库存
• 图表26：铝价及库存
• 图表27：铅价及库存
• 图表28：锌价及库存
• 图表29：锡价及库存
• 图表30：镍价及库存
• 图表31：稀有小金属价格及涨跌幅
• 图表32：稀土价格及涨跌幅
• 图表33：指数变化
• 图表34：估值变化
• 图表35：有色金属板块涨跌幅
• 图表36：有色金属板块上市公司股价涨幅前十