20260324-中金公司-中金_勿高估全球央行购金的动力_20页_3mb

中金：勿高估全球央行购金的动力

核心内容概述

本文分析了近年来全球黄金价格上升与央行购金行为之间的关系，指出虽然央行购金在一定程度上推升了金价，但不应高估其对金价的推动作用。文章从全球去金融化的宏观背景出发，探讨了黄金在资产配置中的角色，以及央行购金的动因和影响。

主要观点

1. 黄金价格上升的背景

• 去金融化趋势：近年来全球去金融化加速，导致实体资产价格上升，黄金作为其中代表之一，其价格也随之上涨。
• 避险需求增加：黄金的避险属性在2025年表现尤为突出，成为投资属性增强的重要原因。
• 通胀与安全资产需求：黄金被视为抗通胀和安全资产，尤其在传统安全资产（如美国国债）安全性下降的背景下。

2. 央行购金的现状

• 主要增持者为新兴市场和发展中国家：自1960年代以来，发达国家央行持有的黄金数量总体下降，而新兴市场和发展中国家则持续增持黄金。
• 非浮动汇率经济体更倾向于购金：这些国家更依赖黄金作为外汇储备的稳定组成部分，以对冲汇率波动和地缘政治风险。
• 部分央行减持黄金：如德国、俄罗斯、新加坡等，显示出购金并非全球央行普遍趋势。

3. 黄金的属性与投资价值

• 黄金的三大属性：投资属性、消费属性和工业属性。其中，投资属性占比最高，达到44%。
• 黄金的波动性：黄金价格波动率约为19%，与纳斯达克100指数相近，但低于原油和高于股票市场。
• 黄金的流动性：黄金流动性较高，与美股相当，主要得益于大资金参与市场。

4. 黄金在外汇储备中的配置比例

• 黄金占比上升：2025年黄金在全球央行外汇储备中的占比为26%，超过美国国债，这是过去30年的新现象。
• 配置比例与金价正相关：全球央行黄金配置比例与金价之间存在正相关性，但并非唯一决定因素。

5. 央行购金与金价的情景推演

• 情景假设分析：基于央行购金比例的变化，推演金价可能的走势，结果显示在购金比例提升时金价有上涨趋势。
• 现实复杂性：虽然理论推演有一定参考价值，但现实情况远比模型复杂，需综合考虑多种因素。

关键信息总结

央行购金数据

黄金价格与宏观经济指标的关系

• 黄金与实际利率负相关：传统上黄金价格与美国实际利率呈负相关，但2022年以来这一关系被打破。
• 黄金与美元指数关系减弱：美元贬值通常推升金价，但近年来美元指数和金价同步上涨，说明黄金不再完全依赖美元贬值。
• 黄金与股票市场相关性低：黄金与其他金融资产（如美国股票、债券）相关性较弱，有助于降低投资组合波动性。

情景推演与金价预测

结论

尽管全球央行购金在一定程度上推升了金价，但不应高估其对金价的决定性作用。黄金价格的变动受到多种因素影响，包括通胀、货币政策、地缘政治风险和市场情绪等。央行购金更多是出于资产配置和风险对冲的考虑，而非单纯的推升金价。因此，在分析黄金价格时，需综合考虑多方面因素，避免单一视角的误判。