黄金系列报告之一：央行购金空间广阔，投资需求推动金价中期上涨_18页_494kb

黄金系列报告总结：央行购金空间广阔，投资需求推动金价中期上涨

核心内容

2024年全球黄金总需求量达4974吨，同比增长1%，创2010年以来新高。其中，黄金投资需求增长显著，达到1180吨，同比增长25%。投资需求成为金价上涨的核心驱动力，而消费与科技用金需求呈现分化趋势。高金价抑制了金饰消费，但科技用金需求因人工智能发展而增长，黄金在科技制造领域的应用持续扩大。

主要观点

• 黄金投资需求强劲：黄金ETF和央行购金共同构成投资需求的双轮驱动，其中黄金ETF资金净流出量明显减少，2024年净流入34亿美元，创历史新高；央行购金量连续三年突破千吨，四季度单季购金量达333吨，同比增长54%。
• 央行购金趋势明显：全球央行购金行为释放中长期投资信号，黄金或削弱美元储备货币地位。2024年全球央行购金占黄金总需求的21.6%（2024年总需求4974吨，央行购金1045吨），且未来仍有增长空间。
• 中国央行购金空间广阔：截至2024年底，中国央行黄金占外汇储备比例仅为6.58%，远低于西班牙（21.9%）和埃及（23.7%）等国。按理论测算，若中国央行黄金占比提升至西班牙水平，理论增量空间为6265.6吨；若提升至埃及水平，理论增量空间为7166.9吨。
• 金价与央行购金正相关：2022至2024年全球央行月度净购金量与黄金均价总体呈正相关性，净购金量增长可能对金价产生1-2个月的滞后效应。2024年10月全球央行净购金量达60.8吨，推动金价上涨122.96美元/盎司，创年内新高。
• 未来金价上涨预期：在逆全球化、贸易壁垒、美联储降息预期及地缘政治风险加剧的背景下，黄金价格有望持续上涨，投资需求或主导黄金定价。

关键信息

全球黄金需求概况

• 2024年全球黄金总需求4974吨，同比增长1%。
• 黄金投资需求1180吨，同比增长25%，其中金条需求增长10.02%至860吨，官方金币需求下降31.52%至201吨。
• 金饰消费量下降11%至1877吨，但消费额因金价上涨增长9%至1440亿美元。
• 科技用金需求增长7%至326吨，电子用金占比达85%，成为主要增长动力。

央行购金与ETF分析

• 黄金ETF：2024年全球黄金ETF总持仓量达3219吨，资金净流入34亿美元，资产管理规模增长26.6%至2740亿美元。
• 央行购金：2024年全球央行净购金量为1045吨，连续三年超过千吨，其中波兰、土耳其、印度为主要增持国，合计占全球央行购金总量的22.78%。
• 中国央行：全年净购金44吨，第四季度单季增持15吨。隐性购金渠道可能使实际购金量远超官方数据，未来购金空间较大。

黄金价格影响分析

• 全球央行购金量与金价存在正相关性，净购金量增长可能对金价产生1-2个月的滞后效应。
• 2024年10月央行净购金量达60.8吨，推动金价上涨122.96美元/盎司，突破2690美元关口。
• 黄金ETF净流出量减少，显示投资者对黄金资产配置意愿增强。

投资建议

• 看好金价长期上涨：在逆全球化、贸易壁垒及美联储降息预期背景下，黄金价格有望持续上涨。
• 关注黄金企业：建议关注具备全球布局的国内黄金民营企业，如赤峰黄金（600988，买入）和紫金矿业（601899，买入）；同时关注山金国际（000975，未评级）。

风险提示

• 美国政策与经济变化超预期。
• 历史数据参考意义弱化。
• 黄金需求不及预期。
• 假设条件变化可能影响测算结果。

行业评级

• 行业评级：看好（维持）
• 国家/地区：中国
• 行业：有色、钢铁行业
• 报告发布日期：2025年03月27日

证券分析师

• 姓名：刘洋
• 联系方式：021-63325888*6084 / liuyang3@orientsec.com.cn
• 执业证书编号：S0860520010002
• 香港证监会牌照：BTB487

图表与数据来源

• 数据来源：世界黄金协会、Wind、东方证券研究所
• 图表目录包括：全球黄金科技板块需求情况、黄金ETF持仓变化、全球央行购金量排名、中国央行购金量及占比等。

总结

本报告指出，2024年全球黄金投资需求显著增长，尤其以央行购金和黄金ETF为主力。科技用金需求因人工智能爆发而增长，金饰消费则因高金价受到抑制。中国央行购金空间广阔，未来可能有较大增持潜力。黄金价格受投资需求影响显著，预计2025年金价仍有望上涨。建议关注具备全球布局的黄金企业，同时提示相关投资风险。