技术帖：如何量化央行购金对金价的影响？

报告摘要

本报告分析了2003年至2025年全球黄金价格的驱动因素，指出传统定价框架（基于TIPS收益率与黄金ETF规模）已逐渐失效，黄金价格的主导因素已从金融属性转向货币属性。核心结论是：全球央行购金行为成为金价上涨的主导力量，且对金价的解释力高达92.78%。

传统定价框架的失效：
2003年至2022年11月间，黄金ETF规模与金价高度相关，可解释94.1%的金价变化，而TIPS收益率与金价的相关性仅为77.3%。然而，自2022年12月起，随着俄乌冲突引发的全球央行购金潮，黄金ETF规模对金价的解释力大幅下降至9.19%，传统框架不再适用。
央行购金成为新的主导因素：
2022Q3以来，金价上涨主要由全球央行购金驱动，其对金价的解释力达到92.78%。黄金ETF规模与金价之间的残差被央行购金规模所解释，表明央行购金行为成为新的边际定价者。
黄金二元模型的构建：
金价可视为由美元利率和美元信用共同驱动的函数，即：
金价 = f[美元利率, 美元信用] = f[g(黄金ETF规模), h(央行购金规模)]。
无论是黄金ETF还是央行购金，其对金价的影响均遵循“投资需求每增加1吨，金价上涨0.46美元/盎司”的规律。
金价未来走势展望：
在全球孤立主义、地缘摩擦和大国博弈加剧的背景下，尽管央行购金可能有战术性放缓，但战略性停滞几乎不可能。因此，金价有望继续上行，中枢上移趋势明显。

黄金ETF投资需求对金价的影响：黄金ETF规模每增加1吨，金价上涨0.46美元/盎司。
央行购金对金价的影响：央行购金规模每增加1吨，金价上涨0.46美元/盎司，且对金价残差的解释力高达92.78%。
2025Q3数据：黄金ETF规模为96.65百万盎司，金价隐含需求为235.91百万盎司，残差为139.27百万盎司，接近同期央行净购金规模116.15百万盎司。