> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # IMI | 央行购金走到了何处？总结 ## 一、全球央行购金趋势与结构特征 - **历史趋势**：自2008年全球金融危机后，全球央行黄金储备进入增持周期，2022年后加速，截至2026年2月，全球央行黄金储备总量已重回20世纪70年代水平，约为3.66万吨。 - **购金潮特征**：2023年至2025年全球央行分别增持约495吨、251吨和266吨黄金，2026年1-2月则小幅增持7万盎司。 - **结构变化**： - **新兴市场国家**：成为本轮购金潮的主要推动者，如俄罗斯、中国、印度和土耳其。 - **发达国家**：黄金储备规模长期保持稳定，承担“压舱石”角色，其中德国执行“黄金回家”计划，有序减持黄金。 ## 二、央行购金的驱动因素 ### （一）宏观学理视角：从“金融对冲”到“战略安全”的范式转换 - **美元体系脆弱性**：全球央行面临美元主导体系的潜在风险，如金融制裁、美元信用危机等。 - **黄金属性**：黄金作为超主权资产，无信用违约风险，是各国央行对冲尾部风险和维护金融安全的重要工具。 - **跨期优化框架**：央行在持有黄金的短期机会成本与长期战略目标之间寻求动态平衡，以实现国际储备的流动性、盈利性和安全性。 ### （二）驱动因素的多维度分解 - **内生需求**： - 与GDP增长、出口水平呈正相关。 - 与人口规模、FDI净负债和经常账户余额呈负相关。 - 高外债国家因风险较高，更倾向于持有黄金储备。 - **投资组合管理因素**： - **盈利性**：黄金作为避险资产，在金融市场动荡时具有高吸引力。 - **流动性**：黄金可作为紧急融资工具，支持外汇市场干预。 - **非经济因素**： - **地缘政治风险**：如制裁、战争等，促使部分国家增持黄金。 - **去美元化趋势**：部分国家通过增持黄金减少对美元资产的依赖。 - **公众认知**：民间黄金储备充足影响官方决策，如日本。 ## 三、中国黄金储备的变化与增持空间 - **历史变化**： - 2000年以前，中国黄金储备保守，规模较小。 - 2009年和2015年出现两次大规模增持，分别增长1460万盎司和2277万盎司。 - 2022年起，中国央行连续4年小幅增持，2022-2025年分别增持200、723、142和86万盎司。 - **当前状况**： - 中国黄金储备总量约为2300吨，位居世界第六（不含IMF）。 - 以美元计价的黄金储备占外汇储备比例为9.98%，低于世界平均水平30.08%和发达国家普遍80%以上的比例。 - **增持空间**： - 若以国际通行计算法衡量，中国黄金储备占世界比例仅为6.30%，远低于其按购买力平价计算的GDP占比（19.92%）。 - 综合金融稳定、跨境资本流动和实体经济状况，中国合意黄金储备量约为3060吨，仍存在较大增持空间。 ## 四、未来展望：购金节奏、金价与货币秩序 - **短期趋势**：部分央行因维护流动性而抛售黄金，购金趋势需等待战争进入后半场。 - **中长期趋势**： - 黄金储备将作为安全资产和多元化配置的重要组成部分，尤其在新兴市场国家。 - 金价上涨可能反映传统石油-美元循环受到挑战，但央行购金并非每次金价上涨的主因，而是为价格中枢提供支撑。 - **货币体系演变**： - 金价长期上涨可能出现在新老货币秩序交替完成后，进入大周期另一侧。 - 黄金在国际货币体系中的地位可能因去美元化趋势而有所回升，成为储备货币或记账单位。 ## 五、关键数据与图表说明 - **图1**：展示1948年以来全球央行黄金储备变化，2026年2月达到3.66万吨。 - **图2**：中国央行购金月环比变化，2022年1-2月增持7万盎司，2023年后逐步转为小幅稳增。 - **图3**：2025年央行黄金储备调查，显示黄金在危机时期表现、投资组合多元化及通胀对冲是主要驱动力。 - **图4**：对比2024年和2025年黄金储备驱动因素，新兴市场国家更关注通胀和地缘政治风险。 - **图5**：中国黄金储备量（万盎司）及占官方储备资产比例，2025年占比达12%，但总量仍较低。 ## 六、参考文献与报告背景 - 文档引用了多篇IMI报告及学术研究，涵盖全球央行购金趋势、黄金储备影响因素、地缘政治与经济风险、中国与日本黄金储备政策比较等内容。 - 研究指出，黄金储备的增加不仅是对冲风险，也反映了国家对国际货币体系稳定性的关注。