A股2023年中期投资策略：科技革命投资范式与科技上行周期拐点-20230530-招商证券-105页_2mb

科技革命投资范式与科技周期上行拐点

核心内容

2023年下半年，人工智能大模型引领的智能革命推动科技周期逐渐回升，科技革命投资范式开启。A股有望保持震荡上行的结构牛市态势，偏成长风格相对占优，重点关注TMT医药和地产链消费等产业趋势明确、业绩改善斜率较大的领域。科创板和科创50指数继续受到市场关注。

主要观点

• 人工智能革命：大语言模型（LLM）的快速迭代开启人工智能革命，AIOT网络雏形初现，推动科技周期进入上行阶段。
• 科技周期拐点：2023年二季度，科技周期有望触底回升，重点关注AI+相关的TMT板块。
• 经济环境：国内经济温和复苏，低通胀和低利率环境有利于成长风格的行业。
• A股走势：整体A股盈利增速有望边际改善，全年呈现“N”型走势，信息技术、消费服务和中游制造等板块盈利相对较高。
• 流动性：外资、私募和两融有望成为下半年主力增量资金，全面注册制下IPO提速，解禁规模下降将收窄净减持。

关键信息

一、科技周期与投资方向

• 科技周期：大语言模型、BLM软件和ELM硬件驱动本轮科技周期进入上行周期。
• 投资范式：围绕网络、入口、操作系统、终端的迭代范式，关注AI+、智能终端等新兴领域。
• 行业选择：关注通信服务、传媒、消费电子、家用电器、化学制药等景气改善空间较大的细分行业。

二、科技革命投资逻辑

• 历史借鉴：从互联网革命到移动互联网革命，每一次科技革命都带来了相应行业的繁荣和估值提升。
• 投资路径：识别关键渗透率提升和难以替代的行业，把握科技革命初期的布局机会。
• 产业趋势：提出“金字塔-双环”梯度投资框架，聚焦“自主可控”和“先进制造出海”两大趋势。

三、A股盈利与估值展望

• 盈利预期：2023年下半年，A股整体盈利增速有望边际改善，全年预计为6.8% / 7.6%。
• 估值水平：全A市盈率为14.1X，非金融及两油市盈率为19.3X，整体估值性价比较高。
• 估值提升：中特估和AI+趋势将助力板块估值提升，成长板块更具吸引力。

四、资金供需与市场风格

• 增量资金：外资、私募和两融为主要增量资金来源，人民币升值和AI交易主线将吸引资金回流。
• 资金需求：IPO提速，解禁规模下降，净减持规模收窄。
• 市场风格：成长风格和小盘风格占优，关注中证1000指数。

行业景气趋势展望

1. 未来景气改善空间较大的5个细分行业

• 通信服务：需求端复苏，资本开支趋于平稳。
• 传媒：自去年年末已出现修复迹象，大模型应用推动内容生成。
• 消费电子：需求端回暖，库存去化充分。
• 家用电器：资本开支意愿偏低，但有边际改善。
• 化学制药：需求保障，盈利修复斜率较大。

2. 行业比较热力图

• 评估60个细分行业，基于中观景气、业绩情况、盈利预期、筹码分布、估值水平、交易分析、周期价值和赛道价值等8大维度进行量化打分。

3. 行业推荐

• 重点关注TMT医药和地产链消费，这些行业在去年低基数下有望迎来显著改善。

风险提示

• 经济数据不及预期：可能影响科技周期的持续性。
• 全球货币政策紧缩超预期：可能对市场流动性造成压力。

附录：相关报告

• 《新时代、新周期、新思路——A股2023年投资策略展望》
• 《从喧嚣到平淡，静候新起点——A股2022年投资策略展望》
• 《从进攻到防御，从成长到价值——A股2021年下半年投资策略展望》
• 《复苏与扩散，花尽因水断——A股2021年度投资策略展望》
• 《重估与分化：A股二元结构下的策略与应对——A股2020年下半年投资展望》
• 《换挡资产荒，峰峦入莽苍——A股2020年度投资展望》
• 《站在新科技周期的起点——A股2019年下半年投资展望》

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