> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科技重归周期？总结 ## 核心内容 本文探讨了科技投资在当前经济环境下的周期性特征与未来趋势，重点分析了科技资产如何受制于周期性力量，并展望了其在利率变化和全球经济格局中的表现。 ## 主要观点 1. **科技投资主导经济，但周期性争议仍存** 科技投资已成为世界经济的重要驱动力，但其是否受周期性因素影响，以及是否最终回归传统基本面，仍是市场关注的焦点。 2. **科技资产受双因子影响** 科技资产作为金融投资标的，其估值受企业盈利预期和宏观利率的双重影响。在科技革命初期，盈利预期主导，宏观利率影响较小；随着盈利预期趋缓，利率的影响力则逐渐增强。 3. **AI科技革命属性更强，但投资者更谨慎** 相较于以往的互联网浪潮，当前AI科技展现出更强的革命性。然而，国际投资者对其定价更为“严苛”，这可能与他们对2000年互联网泡沫的记忆有关。 4. **科技对利率的敏感性将提升** 随着科技企业资本开支增加和债务融资比例上升，其估值对利率的敏感性将显著增强。若美联储加息概率下降，将有助于提升市场风险偏好，进而推动科技投资的增长。 ## 关键信息 ### 科技股盈利预期与利率变化趋势 | 日期 | 科技股盈利预期 (%) | 市场利率 (10年期美债, 右轴) (%) | |------------|---------------------|----------------------------------| | 2022-12 | ~0 | ~3.5 | | 2023-06 | ~15 | ~-15 | | 2023-12 | ~30 | ~15 | | 2024-06 | ~25 | ~10 | | 2024-12 | ~28 | ~-5 | | 2025-06 | ~20 | ~4.5 | | 2025-12 | ~30 | ~4 | - 科技股盈利预期在2023年6月达到15%，随后逐步上升，2025年12月回升至30%。 - 市场利率在2023年6月为负，2023年12月转正，2024年12月回落至-5%，2025年6月回升至4.5%，2025年12月降至4%。 ### 科技对利率的敏感性提升 | 日期 | 股价对利率弹性 | 举债需求 (右轴) | |------------|----------------|----------------| | 2024-09 | 0 | 0 | | 2024-12 | ~2 | ~1 | | 2025-03 | ~4 | ~6 | | 2025-06 | ~10 | ~7 | | 2025-09 | ~3 | ~6 | | 2025-12 | ~4 | ~7 | | 2026-03 | ~-8 | ~90 | | 2026-06 | -12 | ~100 | - 科技股对利率的敏感性在2025年6月达到峰值，为10%。 - 举债需求持续上升，2026年6月达到100%，表明科技企业正越来越多地依赖债务融资。 ### 联储加息概率回落 | 日期 | 物价同比 (左轴) | 油价同比 (右轴) | 失业率 (左轴) | 招聘意愿 (领先半年, 逆序) | |------------|----------------|----------------|---------------|---------------------------| | 2025-01 | ~3.8% | ~3.8% | ~3.9% | ~4.1% | | 2025-04 | ~3.7% | ~3.7% | ~3.8% | ~4.0% | | 2025-07 | ~3.6% | ~3.6% | ~3.7% | ~3.9% | | 2025-10 | ~3.7% | ~3.7% | ~3.8% | ~4.2% | | 2026-01 | ~3.8% | ~3.8% | ~3.9% | ~4.1% | | 2026-04 | ~4.0% | ~4.0% | ~4.0% | ~4.0% | | 2026-07 | ~4.5% | ~4.5% | ~4.1% | ~4.2% | | 2026-10 | ~4.7% | ~4.7% | ~4.2% | ~4.5% | - 物价同比和油价同比持续上升，失业率维持在低位。 - 招聘意愿作为领先指标，显示市场对未来的信心逐步增强。 ## 结论 科技投资正经历从“盈利主导”到“利率敏感”的转变。随着AI技术的深化应用和全球科技企业的扩张，其对利率的敏感性将逐步上升。在美联储加息概率回落的背景下，科技板块有望受益于风险偏好的提升，但投资者需警惕非线性预期变化带来的波动风险。 ## 作者信息 - **伍戈**：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。获孙冶方经济科学奖、浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。 - **徐谨智、俞涛、高童**：长江证券研究员。 ## 近期研究 1. 涨价无问好坏？, 2026年6月7日 2. 此消彼长，2026年5月28日 3. 外需可承之重？，2026年5月17日 4. 基本面归来？, 2026年4月26日 ## 延伸阅读 更多内容请关注：**伍戈经济笔记** 