科技革命投资范式方法论（一）：新科技周期下的产业投资框架-20230718-招商证券-25页_1mb

新科技周期下的产业投资框架总结

核心内容

本文提出了一种以“金字塔-双环”结构为核心的新科技周期投资框架，旨在通过政策与科技的双重驱动，识别产业发展的不同阶段并寻找投资机会。该框架包括四个产业阶段：“0-1”、“1-5”、“5-10”和“第二增长曲线”，每个阶段对应不同的产业特征和投资逻辑。

主要观点

• “0-1”阶段：代表“主题概念投资”阶段，新技术取得突破并以“低性价比”形式应用于样品生产，创新型模式初步应用，投资胜率和单笔盈利存在较大不确定性，但投资成败比较高。
• “1-5”阶段：进入“技术推广”阶段，革命性技术以“高性价比”形式应用，创新模式扩散至多数场景，新产品向中高端市场渗透，投资胜率和盈利确定性有所提升。
• “5-10”阶段：产业渗透率迅速攀升，不确定性逐渐消散，投资胜率进一步增加，投资赔率下降，产业进入成熟期。
• “第二增长曲线”阶段：成熟产品因新兴市场需求获得新空间，产业链已成型，投资胜率提高，赔率下降。

新政策周期与新科技周期的交互作用

新政策周期以“双环”结构驱动，分为：

1. 针对尚未攻克技术壁垒的产业，通过政策引导和资金支持加速国产替代，实现自主可控。
2. 针对具备比较优势的产业，推动先进制造出海，提升我国在全球产业链中的地位。

新政策周期对新科技周期各阶段具有指导作用，同时也受到新科技周期的支撑，技术溢出效应推动产业链优化升级。

关键信息

一、产业阶段与相关产业

二、各产业阶段投资逻辑

• “0-1”阶段：关注技术突破和概念验证，如AI大模型、绿氢、AI芯片等，投资成败比高。
• “1-5”阶段：关注技术推广和市场渗透，如充电桩、复合集流体、TOPCon等，投资确定性提高。
• “5-10”阶段：关注产业成熟和规模化应用，如智能驾驶，投资胜率高。
• “第二增长曲线”阶段：关注成熟产品在新需求下的增长，如通信，投资胜率和赔率稳定。

三、风险提示

• 主观预判偏差
• 技术进步不及预期
• 宏观环境不确定性

产业投资机会分析

1. AI+应用

• 特点：处于“0-1”阶段，技术导入期，大模型开始定义“AI+”时代入口。
• 进展：国内大模型如“通义千问”、“星火认知大模型”等在多个行业应用初见成效。
• 趋势：AI+应用将向消费电子、机器人、工业等方向扩散，推动“0-1”跃升。

2. AI芯片

• 特点：算力硬件基石，技术壁垒高。
• 市场：预计2025年中国AI芯片市场规模达1780亿元，增速高于全球。
• 技术：包括GPU、FPGA、ASIC、类脑芯片等，其中HBM需求因算力提升而高企。

3. 数据要素

• 政策支持：数据作为基础性战略资源，政策推动数据要素市场发展。
• 市场机制：数据交易是核心，数据确权制度逐步完善，推动数据要素市场化。
• 应用方向：政府数据开放、社会数据资源利用，提升数据资产价值。

4. 绿氢

• 优势：环保与经济性双优，有望替代灰氢。
• 成本优化：电价降低将推动绿氢成本下降，实现经济性突破。
• 市场潜力：预计2030年绿氢占我国氢源比例达70%，国产电解槽具备成本优势。

5. 充电桩

• 政策推动：国家和地方密集出台政策，推动充电桩建设。
• 市场增长：预计2025年中国充电桩保有量达1660万台，CAGR达47.15%。
• 国际对比：欧美充电桩建设严重不足，车桩比远高于中国，存在增长空间。

6. 复合集流体

• 技术优势：相比传统铜箔，成本降低，具备量产潜力。
• 市场趋势：复合铜箔有望在2023-2025年实现大规模替代。
• 产业链布局：多家企业已布局复合集流体产线，进入量产阶段。

7. TOPCon电池

• 效率提升：TOPCon电池效率显著高于PERC电池，理论极限28%，实际效率提升空间大。
• 成本优化：银浆耗量、设备投资、硅片厚度等逐步优化，成本下降。
• 市场渗透：预计2024年N型组件出货渗透率达60-70%，成为光伏主流技术。

8. 光刻胶

• 国产替代：g线、i线胶国产化率提升，KrF胶初步量产，ArF胶有望突破。
• 市场格局：日美韩厂商仍占高端市场，我国需突破原材料和设备瓶颈。
• 技术进展：多家企业布局光刻胶项目，未来2-3年有望实现国产替代。

9. POE胶膜

• 需求增长：N型电池和双面组件带动POE胶膜需求上升。
• 国产替代：核心技术突破，如α-烯烃和茂金属催化剂，推动POE胶膜国产化进程。
• 市场潜力：预计未来2-3年POE胶膜将实现大规模替代。

10. 智能驾驶

• 阶段定位：代表“5-10”阶段，电动车智能化提升是核心。
• 市场增长：智能汽车渗透率快速提升，预计2023年达到34.2%。
• 技术突破：ADAS、智能座舱等技术逐步普及，推动智能驾驶发展。

11. 通信

• 第二增长曲线：通信板块在数字化和智能化浪潮中迎来新市场空间。
• 需求增长：AI算力需求推动光模块市场扩张，预计2023年光模块需求达315万支。
• 国产优势：中国光模块厂商具备市场优势，有望实现“二次增长”。

小结

“金字塔-双环”投资框架通过政策与科技的双重驱动，帮助投资者识别不同产业阶段的投资机会。当前，随着经济复苏和政策支持，新科技周期有望在四个产业阶段均表现良好，为投资者提供多样化的选择。未来，随着技术突破和市场成熟，各产业将逐步实现自主可控和全球化发展。