下游年底补订单，事件扰动多反复-20211206-银河期货-23页_2mb

下游年底补订单事件扰动多反复总结

核心内容

本报告主要分析了2021年底至2022年初电解铝市场行情与逻辑，涵盖供需基本面、成本端变化、下游需求及宏观环境对铝价的影响。

主要观点

• 短期逻辑：基本面强势，终端需求季节性旺季叠加前期高价订单回补，导致铝锭出库数据良好，铝价维持震荡格局。
• 宏观因素：疫情（特别是南非omicron变异病毒）和美联储的鹰派政策对市场情绪造成冲击，导致原油、有色等商品价格下跌。
• 政策宽松预期：冬春季节是政策宽松期，市场传闻降准、社融和贷款数据可能超预期，政策端对市场有一定支撑作用。
• 中期逻辑：全球流动性收缩，经济周期性下行，供需两端均偏弱，价格走势更多由宏观因素主导。
• 预测：短期逻辑与长期逻辑博弈，预计震荡整理，中线布局空单。
• 风险点：供给端复产不及预期、取消出口退税等政策变动。

关键信息

短期核心因素分析

• 成本端：煤炭价格阶段性企稳，氧化铝价格持续下跌，预焙阳极价格见顶回落。
• 需求端：出库数据良好，铝棒加工费维持高位，现货升贴水修复。
• 供应端：电解铝运行产能维持低位，云铝事故减少产量，冬奥会前难以大规模复产，进口货到港减少，流动性压力缓解。
• 市场氛围：宏观情绪反复震荡，价格陷入区间波动，资金持续减仓观望。

技术图形分析

• 铝价维持宽幅震荡，资金减仓，等待多空矛盾出现拐点。
• 现货升贴水企稳回升，铝棒加工费维持高位，铝锭库存开始去化。

政策与产能变化

• 山东省：电解铝碳排放减量替代系数为1.5，限制新建和扩建自备燃煤机组。
• 宁夏回族自治区：电解铝项目需满足产能1.25:1置换，不接受跨省置换。
• 力拓：计划扩建魁北克铝冶炼厂，产能提升45%，采用可再生水电。
• 大型铝业集团：响应“双碳”目标，布局绿色能源和新能源项目。

高频基础数据

• 价格价差：长江现货价格下跌，对当月升贴水收窄，铝月差维持负值。
• 电解铝利润：东部自备电电解铝利润有所修复，但整体仍处低位。
• 原料价格：氧化铝价格持续下跌，预焙阳极价格下跌，精废价差收窄。
• 库存数据：铝锭社会库存下降，铝棒库存明显去化，LIE铝库存下降，上期所仓单增加。

供需平衡情况

• 2022年供需矩阵：预计电解铝产量在3830-3930万吨区间，需求量在3900-4000万吨区间，供需差在-70至+30万吨之间。
• 复产及新投产：2022年待复产和新投产产能合计超过400万吨，但受限于能耗双控政策，恢复进程缓慢。

成本支撑分析

• 主要材料价格：电力/煤炭价格、预焙阳极、氧化铝价格持续下滑。
• 折算成本：含税现金成本和完全成本下降，但各地区差异较大。
• 成本预测：贵州、云南、山东、新疆等地区成本均有所下降，但部分地区仍需关注电价和煤炭价格波动。

结论

综合基本面与宏观环境，短期内铝价受需求回暖和成本下行支撑，维持震荡格局；中长期来看，全球流动性收缩和经济下行压力可能对价格形成压制。投资者需关注供给端复产节奏、政策变化及宏观经济动向，中线可考虑布局空单，但需警惕短期波动风险。