20180113-中泰证券-2018年教育行业投资策略_价值重估中的趋同与分化_13页_1mb

教育行业2018年投资策略总结

核心内容

2018年教育行业投资策略指出，A股教育资产证券化在政策和市场环境影响下趋缓，而港股与美股教育公司则迎来估值修复与独立IPO热潮。行业整体呈现趋同与分化的双重趋势，即同一细分领域的公司估值趋同，不同细分领域则出现明显的龙头与非龙头估值分化。分析师建议投资者关注具备较强品牌、规范运营、差异化优势的教育企业。

主要观点

1. 估值趋势：趋同与分化

• 趋同：A股与港股、美股教育公司估值逐渐趋近。例如，美股K12教培公司估值A股化（50-60x），A股职业教育培训估值美股化（20-30x）。
• 分化：不同细分领域（如民办学校、教培、高等教育、职教）因市场空间、成长逻辑和盈利能力差异，将享有不同的估值中枢。

2. 教育行业中长期投资逻辑

逻辑一：非炫耀性消费崛起

• 随着我国人均可支配收入提升，教育、医疗等非炫耀性消费占比增加，支撑教育细分领域长期发展。
• 参考美国消费者支出调查，教育支出增长远高于服装支出，说明教育消费的重要性上升。

逻辑二：人口代际与地域变化

• 代际变化：全面二孩政策虽短期内提升出生率，但长期效果不确定。一孩出生率持续下滑，二孩占比上升，但整体出生率未恢复至2016年峰值。
• 地域变化：一线城市人口增速放缓，非一线城市人口回流趋势明显，推动高端教育需求（如国际学校）和基础教育升级（如幼教、K12教培）。

关键信息

A股教育行业现状

• 估值下行：主要受政策不确定性、再融资新规、并购整合低预期等影响。
• 转型标的：多数A股教育公司为转型标的，业务涉及传统行业与教育服务，估值偏高。
• 海外上市：港股、美股教育公司估值修复明显，A股尚未有成功独立IPO的教育公司，海外上市成为优选路径。

重点细分领域分析

民办幼儿园

• 两极分化：非营利性普惠园与营利性中高端园并存。
• 政策导向：提升普惠性幼儿园覆盖率是政策重点，非营利性普惠园可享受补贴。
• 扩张模式：建议关注加盟、托管模式扩张的普惠园，以及直营模式发展中的中高端园。
• 个股建议：秀强股份、威创股份。

K12民办学校

• 短期看放量，长期看提价：学生容量和使用率是关键指标。
• 扩张方式：轻资产模式（与政府、地产商合作）有助于快速扩张。
• 提价限制：新民促法细则尚未出台，提价受限，需依赖品牌与规模效应。
• 个股建议：枫叶教育、博实乐。

K12教培

• 行业规范：政策趋严，进入壁垒提高，优质机构有望脱颖而出。
• 新模式：双师模式、全封闭模式、ToB教研体系等推动行业标准化。
• 区域竞争：全国性巨头与区域性“地头蛇”并存，集中度仍低。
• 个股建议：科斯伍德、新南洋。

民办高等教育

• 盈利能力提升：通过特色项目、衍生服务（如游学、校企合作）增强收入。
• 政府补贴：民办高校获取政府补贴力度较大，转设营利性意愿较低。
• 投资逻辑：通过专业共建、特色项目等方式申请提价。
• 个股建议：民生教育、新高教集团。

职教培训

• 顺应产业升级：IT类、财经类、医疗服务类职教培训更具成长潜力。
• 获客成本：SEM为主，未来需提升校园渠道和口碑传播比例。
• 行业集中度提升：规范招生将促进教学质量优、就业率高的机构脱颖而出。
• 个股建议：百洋股份、文化长城、开元股份。

风险提示

1. 政策不确定性：部分省份尚未出台新民促法细则，政策层面存在风险。
2. 商誉风险：多数A股教育公司商誉较高，若出现商誉减值，将对业绩产生不利影响。

投资评级说明

• A股基准：沪深300指数
• 港股基准：摩根士丹利中国指数
• 美股基准：标普500或纳斯达克综合指数

重要声明

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