教育行业2018年投资策略：价值重估中的趋同与分化-20180113-中泰证券-13页

教育行业2018年投资策略总结

核心内容

2018年教育行业投资策略指出，教育行业正经历价值重估，A股估值趋缓，而港股和美股估值修复，市场间估值差逐渐缩小。未来教育行业将呈现“趋同”与“分化”两大趋势：同一细分领域的公司估值趋于一致，而不同细分领域及龙头与非龙头公司之间估值差距扩大。

主要观点

• A股教育资产证券化放缓：受新法细则不确定性、再融资新规及重组新规影响，A股教育行业的并购整合趋缓。
• 海外上市成为趋势：优质教育公司倾向于赴港股、美股独立IPO，以实现更高的估值。A股已有至少10家教育公司正在接受上市辅导。
• 估值差异源于细分领域与成长阶段不同：A股教育公司多为教培及幼教类，而港股和美股涵盖更广，包括民办学校等，成长逻辑和市场空间不同，导致估值体系差异。
• 行业分化与趋同并存：随着市场趋于理性，估值趋同成为趋势，同时龙头与非龙头公司之间因市场空间、盈利能力等差异而产生分化。

关键信息

A股教育估值趋势

• A股教育行业估值下行，主要由于并购整合降速、市场风格切换及转型标的的业绩兑现。
• A股教育公司PE处于30-50倍区间，而港股和美股教育公司PE则在20-30倍区间，估值差逐渐缩小。

教育行业中长期投资逻辑

1. 非炫耀性消费崛起：

   • 中国居民消费结构正向教育、医疗等非炫耀性消费倾斜。
   • 随着人均可支配收入提升，教育支出占比将提高，推动行业长期发展。

2. 人口代际与地域变化：

   • 全面二孩政策虽在短期内刺激出生率，但长期效果尚不明确。
   • 人口向非一线城市回流，推动高端教育需求（如国际学校）增长，同时县域向乡村回流有利于基础教育消费升级。

分领域投资建议

风险提示

• 政策不确定性：部分省份尚未出台新民促法细则，政策环境存在不确定性。
• 商誉风险：多数A股教育公司商誉较高，若出现商誉减值将对业绩产生不利影响。

评级说明

• 股票评级：买入（预期涨幅15%以上）、增持（预期涨幅5%-15%）、持有（预期涨幅-10%~+5%）、减持（预期跌幅10%以上）。
• 行业评级：增持（预期涨幅10%以上）、中性（预期涨幅-10%~+10%）、减持（预期跌幅10%以上）。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

总结

2018年教育行业面临政策与市场双重变化，估值体系逐步向更理性方向调整。随着行业规范化和消费升级，不同细分领域将展现出差异化的发展路径与投资价值。建议投资者关注具有强品牌、稳定盈利模式及符合政策导向的教育公司，同时注意政策风险和商誉减值等潜在问题。