信用债月报：信用利差继续缩窄，投资以票息策略为主渤海证券-23页_2mb

信用债市场月报总结

核心内容

2019年11月1日至25日，信用债市场整体表现如下：

• 一级市场：信用债发行规模上升，净融资额增加。共发行654只信用债，发行金额达7,246.74亿元，月环比上升5.39%。净融资额为1,053.60亿元，月环比增加795.21亿元。
• 二级市场：市场成交量上升18.75%，信用债合计成交14,214.71亿元。利差整体走阔，尤其在高评级、短期限品种中表现显著。AAA级、AA+级和AA级品种利差大多处于历史低位或高位。
• 信用风险：本月共有9家信用主体的12只债券发生实质违约，违约金额达94.85亿元，月环比上升55.77%。新增违约主体包括东旭光电、贵人鸟、甘肃刚泰控股和郴州市金贵银业。
• 信用评级调整：15家公司评级（展望）进行调整，其中9家下调，6家上调。如长治银行由AA+上调至AAA，浙江亚太药业由AA下调至AA/负面。
• 投资建议：建议精选投资标的，重点关注受益于隐性债务化解的城投平台及盈利能力稳定的上游行业。同时，警惕信用风险加剧及政策传导不畅。
• 风险提示：政策推动不及预期、宽信用传导不畅、企业再融资能力下降等。

主要观点

• 信用利差整体处于低位，中短久期和AA、AA+评级利差已接近历史低位，年末继续缩窄空间有限。
• 一级市场中，非银金融和建筑装饰行业发行规模最大，而国防军工、家用电器和轻工制造行业未发行信用债。
• 二级市场成交量上升，但行业利差整体走阔，公共事业行业利差走阔幅度最大。
• 城投债利差有升有降，贵州省利差缩窄幅度最大，湖南省利差走阔幅度最大。
• 违约情况加剧，涉及多家大型企业，如东旭光电、贵人鸟、西王集团等，表明信用环境仍不乐观。
• 信用评级调整频繁，既有下调也有上调，反映市场对部分企业的信心变化。
• 货币政策稳重有松，流动性合理充裕，但信用风险依然存在。

关键信息

一级市场情况

• 发行与到期规模：本月信用债发行654只，金额7,246.74亿元，净融资额1,053.60亿元。
• 分行业发行与到期规模：
  • 非银金融和建筑装饰行业发行规模最大，分别为2,439.28亿元和1,628.03亿元。
  • 交通运输行业净融资量最低，为-246.17亿元。
• 发行指导利率：短期限品种利率上行，长期限品种利率下行。AA级1年期品种利率上行幅度最大（2BP），AAA级7年期品种利率下行幅度最大（-3BP）。

二级市场情况

• 市场成交量：信用债合计成交14,214.71亿元，月环比上升18.75%。
• 利差走势：
  • 短期品种利差走阔，1年期AAA级利差走阔10.25BP。
  • 长期限品种利差有改善空间，但目前仍处于历史高位。
  • 行业利差整体走阔，其中公共事业行业走阔幅度最大。
  • 城投债利差有升有降，部分省份如贵州、江苏利差缩窄，湖南、重庆等走阔。

信用评级调整及违约债券统计

• 信用评级调整：共15家公司评级调整，9家下调，6家上调。
• 违约债券：9家信用主体的12只债券违约，涉及多个行业，如电子、采掘、纺织服装等。
• 违约原因：主要由于企业流动性紧张、资金周转困难或进入重整程序。

投资建议

• 经济和金融数据：CPI飙升至3.8%，PPI持续负增长，显示经济分化加剧。
• 流动性：央行采取宽松政策，流动性合理充裕。
• 信用风险：信用风险加剧，需警惕企业违约。
• 贸易与地缘政治：中美贸易局势向好，但仍有不确定性；伊朗局势升温，影响避险情绪。

风险提示

• 政策推动不及预期
• 宽信用传导不畅
• 企业再融资能力大幅下降

行业与地区利差变化

• 行业利差：多数行业利差走阔，公共事业、钢铁、机械设备等行业走阔幅度较大；纺织服装行业利差缩窄。
• 地区利差：贵州省利差缩窄幅度最大（-4.41BP），湖南省利差走阔幅度最大（+32.40BP）。

信用债品种表现

• 中短期票据：短期品种利差走阔，长期品种利差缩窄。
• 企业债：短期品种利差走阔，长期品种利差缩窄。
• 城投债：中短期品种利差走阔，长期品种利差缩窄。

数据来源与图表

• 图表：包含信用债发行与到期统计、成交量、利差走势等。
• 表格：涵盖分行业发行与到期规模、发行指导利率、利差变动情况等。

总结

2019年11月，信用债市场呈现发行规模上升、净融资额增加、成交量提升但利差整体走阔的趋势。信用风险有所加剧，部分行业和地区的利差变化明显，反映出市场对信用环境的担忧。分析师建议投资者精选标的，关注城投平台及盈利能力稳定的行业，同时警惕信用风险和政策不确定性。