20260721-国金证券-票息资产热度图谱_要做多利差收窄吗_20页_3mb

固定收益市场分析总结（截至2026年7月21日）

核心内容概述

本报告分析了截至2026年7月21日的存量信用债估值及利差分布情况，涵盖了城投债、产业债、金融债等主要品种，并提供了各区域及期限的收益率和利差数据。整体来看，信用债市场收益率窄幅波动，部分品种收益率有所下行，而信用利差也出现调整。

主要观点

1. 城投债

• 公募城投债：
  • 江浙两省的加权平均估值收益率均在2.1%以下，表现相对较好。
  • 收益率超过3.5%的城投债出现在黑龙江省级和贵州地级市，利差较高。
  • 与上周相比，2年以上公募城投债收益率多下行，其中3-5年山东区县级永续债、1-2年北京省级永续债、3-5年江西地级市永续债及1年内重庆区县级永续债下行幅度较大。
• 私募城投债：
  • 上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在2.3%以下。
  • 收益率高于3%的私募城投债主要出现在贵州、甘肃、云南、辽宁等地。
  • 与上周相比，私募城投债收益率以下行为主，其中3-5年陕西地级市永续债下行25.4BP，2-3年黑龙江地级市非永续债下行10.1BP，2-3年山东地级市永续债下行9.1BP，2-3年山西区县级非永续债下行5.8BP。

2. 产业债

• 民企地产债和产业债的估值收益率及利差整体高于其他品种。
• 非金融非地产类产业债涨跌参半，收益率下行主要集中在2-3年永续和2-5年非永续债，但下行幅度偏低，多数在1BP以内。
• 地产债方面，1年以内非永续品种调整幅度相对较大，其中1年内国企私募非永续债收益率上行6.3BP。

3. 金融债

• 估值收益率和利差较高的品种包括城农商行资本补充工具、租赁公司债、证券公司次级债。
• 金融债收益率整体窄幅波动，其中租赁债非永续品种收益多有调整，幅度基本在2BP以内；商金债收益率几乎全线上行，但波动较小；银行次级债收益率震荡，2-5年银行永续债收益率皆有下行。
• 证券公司债及次级债收益率亦多小幅变动。

关键信息

估值收益率分布

• 城投债：公募债加权平均估值收益率在1.48%至2.12%之间，私募债在1.65%至2.18%之间。
• 非金融非地产产业债：公募债加权平均估值收益率在1.50%至2.18%之间，私募债在1.73%至2.60%之间。
• 地产债：公募债加权平均估值收益率在1.50%至2.18%之间，私募债在1.73%至2.69%之间。
• 租赁公司债：公募债加权平均估值收益率在1.48%至1.97%之间，私募债在1.76%至2.35%之间。
• 商业银行普通金融债：国有商业银行加权平均估值收益率在1.40%至1.52%之间，股份制商业银行在1.46%至1.58%之间，城市商业银行在1.46%至1.67%之间，农商行在1.47%至1.70%之间。
• 银行资本补充债：国有商业银行加权平均估值收益率在1.48%至1.80%之间，股份制商业银行在1.49%至1.87%之间，城市商业银行在1.68%至2.03%之间，农商行在1.71%至2.44%之间。
• 证券公司债：私募债加权平均估值收益率在1.50%至2.13%之间，公募债在1.48%至1.73%之间。
• 证券公司次级债：私募债加权平均估值收益率在1.50%至2.45%之间，公募债在1.49%至1.90%之间。

利差分布

• 城投债：公募债加权平均利差在22.60BP至39.49BP之间，私募债在29.57BP至59.31BP之间。
• 非金融非地产产业债：公募债加权平均利差在22.18BP至27.86BP之间，私募债在35.32BP至119.77BP之间。
• 地产债：公募债加权平均利差在56.59BP至75.92BP之间，私募债在82.87BP至116.08BP之间。
• 租赁公司债：公募债加权平均利差在17.88BP至45.69BP之间，私募债在42.15BP至81.69BP之间。
• 商业银行普通金融债：国有商业银行加权平均利差在1.98BP至27.39BP之间，股份制商业银行在6.82BP至29.51BP之间，城市商业银行在10.26BP至56.26BP之间，农商行在11.53BP至91.47BP之间。
• 银行资本补充债：国有商业银行加权平均利差在9.03BP至27.39BP之间，股份制商业银行在11.66BP至29.51BP之间，城市商业银行在29.58BP至56.26BP之间，农商行在11.03BP至91.47BP之间。
• 证券公司债：私募债加权平均利差在13.78BP至64.07BP之间，公募债在13.82BP至19.19BP之间。
• 证券公司次级债：私募债加权平均利差在14.35BP至92.51BP之间，公募债在14.32BP至30.54BP之间。

收益率变动

• 城投债：公募债收益率整体下行，多数品种下行幅度在1BP至2BP之间，部分品种如3-5年山东区县级永续债、1-2年北京省级永续债等下行幅度较大。
• 非金融非地产产业债：公募债收益率涨跌参半，多数品种下行幅度在0.45BP至1.41BP之间。
• 地产债：公募债收益率整体下行，其中1年以内非永续品种调整幅度较大，1年内国企私募非永续债收益率上行6.3BP。
• 租赁公司债：公募债收益率整体下行，部分品种如2-3年非永续债下行1.87BP。
• 商业银行普通金融债：收益率波动较小，国有商业银行1年以内非永续债下行7.94BP，股份制商业银行1年以内非永续债下行0.56BP，城市商业银行1年以内非永续债下行1.72BP，农商行1年以内非永续债下行3.38BP。
• 银行资本补充债：收益率波动较大，国有商业银行3年以内非永续债下行1.34BP，股份制商业银行3年以内非永续债下行1.89BP，城市商业银行3年以内非永续债下行0.66BP，农商行3年以内非永续债下行1.37BP。
• 证券公司债：收益率波动较小，公募债3年以内非永续债下行0.64BP。
• 证券公司次级债：收益率波动较大，私募债3年以内非永续债下行1.06BP，公募债3年以内非永续债下行1.02BP。

风险提示

1. 数据统计可能存在失真；
2. 信用事件可能对债市造成冲击；
3. 政策预期存在不确定性。

图表目录

• 图表1：存量信用债加权平均估值收益率（单位：%）
• 图表2：存量信用债加权平均利差（单位：BP）
• 图表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（单位：BP）
• 图表4：存量信用债加权平均利差较上周变动（单位：BP）
• 图表5：公募城投债加权平均估值收益率（单位：%）
• 图表6：公募城投债加权平均利差（单位：BP）

数据说明

1. 含权债剩余期限选择为行权前剩余期限；
2. 含权债估值收益率为行权前剩余期限；
3. 剔除估值收益率在20%以上的存量券；
4. 平均估值收益率计算以个券存量规模为权重；
5. 因样本原因，可能造成短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。