信用债月报：评级利差缩至历史低位，期限利差仍有改善空间-20190531-渤海证券-21页_2mb

信用债月报总结

核心内容

2019年5月，信用债市场整体呈现发行量和净融资额下降，市场成交量减少，但部分品种利差显著缩窄。信用评级调整和违约情况有所改善，但信用风险仍需关注。报告从一级市场、二级市场、信用评级调整、违约债券统计以及投资建议等方面进行了详细分析。

主要观点

一级市场情况

• 信用债共发行412只，发行金额4,573.85亿元，月环比减少50.78%。
• 净融资额为-607.17亿元，月环比减少3,665.18亿元。
• 非银金融和公用事业行业发行量最高，分别为1,468.06亿元和760.50亿元；家用电器和纺织服装行业未发行信用债。
• 建筑装饰行业净融资量最高，为156.39亿元；综合行业净融资量最低，为-370.77亿元。
• 各品种发行利率整体下行，5年期品种下行幅度最大，1年期品种下行幅度最小。AA+级品种下行幅度最大，AA-级品种下行幅度最小。

二级市场情况

• 信用债合计成交14,558.07亿元，月环比减少4.55%。
• 短期限品种利差明显缩窄，1年期品种利差缩窄幅度最大，AA-级品种利差缩窄幅度最大。
• 评级利差触底，AA+和AA级利差处于历史低位，而AA-级利差处于历史高位。
• 行业利差显著缩窄，机械设备行业利差缩窄幅度最大；城投债利差以缩窄为主，湖南省和四川省利差缩窄最多，云南省利差走阔幅度最大。

关键信息

信用评级调整统计

• 5月共有22家公司评级（展望）进行调整，其中3家下调，19家上调。
• 金洲慈航集团股份有限公司由BB/负面下调至C，融创房地产集团有限公司由AA+/稳定上调至AAA/稳定。

违约债券统计

• 5月共有3只债券发生实质违约，违约金额总计18.20亿元，月环比减少86.73%。
• 新增违约主体为金洲慈航集团股份有限公司，因流动资金紧张未能按时兑付“17金洲01”的本金及利息。

投资建议

• 当前经济基本面仍在企稳过程中，中美贸易战反复，需更多财政政策刺激。
• 信用环境逐步改善，长久期信用债（3年以上）及AA-评级债券将迎来较大机会。
• 城投债信用风险整体可控，可适当下沉至AA级或经济实力较强地区的AA-平台，建议选择5年内久期。
• 产业债尤其是民企债，建议关注融资渠道畅通、主营业务稳定的行业龙头发行人，可适当拉长投资久期，但不宜过度下沉评级。

风险提示

• 政策推动不及预期
• 宽信用传导不畅
• 企业再融资能力大幅下降

评级调整与违约信息

• 评级调整公司包括金洲慈航集团股份有限公司、安徽省外经建设(集团)有限公司、康美药业股份有限公司等。
• 违约债券包括“18华阳经贸 CP002”、“16同益01”和“17金洲01”，分别由华阳经贸集团、同益实业集团和金洲慈航集团股份有限公司发行。

数据与图表

• 图1至图27展示了信用债发行与到期情况、成交量、利差走势等数据。
• 表1至表9提供了各行业、各评级、各期限的详细数据统计。

总结

本报告指出，信用债市场在5月整体呈现发行量和净融资额下降，但短期限品种利差明显缩窄。信用风险有所缓解，但评级下沉仍需谨慎。投资建议方面，建议关注长久期信用债和AA-评级债券，同时对城投债和产业债采取不同策略。风险提示包括政策推动不及预期、宽信用传导不畅和企业再融资能力下降。