20260105-华源证券-信用分析周报_长端收益率走高_利差大多小幅收窄_13页_3mb

报告摘要

本报告为2026年1月5日发布的信用分析周报，主要围绕2025年12月29日至2026年1月4日期间信用债市场运行情况、主要信用事件及投资建议进行分析。报告由华源证券研究所发布，证券分析师为廖志明与赵孟田。

信用债市场整体表现：本周信用债市场整体呈现利差压缩趋势，但部分行业与评级的信用利差有所走扩。
信用热点事件：天安人寿保险股份有限公司的“15天安人寿”债券出现实质性违约，打破市场对保险类债券“刚性兑付”的预期。
一级市场表现：信用债（不含资产支持证券）净融资额为-873亿元，环比减少3011亿元。资产支持证券净融资额为5亿元，环比减少192亿元。
二级市场表现：信用债成交量环比减少8328亿元，换手率整体下行。不同评级和期限的信用债收益率大多上行，但1Y短端信用债收益率小幅下行。
信用利差变化：信用利差大多有所压缩，但部分行业如采掘、非银金融等信用利差小幅走扩。
投资建议：2026年应采取分化配置策略，城投债建议以短久期为底仓，拉长久期以增厚收益；产业债建议以优质央国企为主，关注边际改善行业；银行资本债方面，重视3Y以上品种，因惩罚性赎回规则可能促使债基规模企稳，利差收窄。

净融资规模：
- 信用债净融资额为-873亿元，环比减少3011亿元。
- 城投债净融资额为-66亿元，环比减少352亿元。
- 产业债净融资额为-658亿元，环比减少1340亿元。
- 金融债净融资额为-150亿元，环比减少1319亿元。
- 资产支持证券净融资额为5亿元，环比减少192亿元。
发行与兑付数量：
- 城投债发行减少58支，兑付减少17支。
- 产业债发行减少105支，兑付减少17支。
- 金融债发行减少34支，兑付减少3支。

成交量：
- 信用债成交量为1039亿元（城投债），1492亿元（产业债），2521亿元（金融债），113亿元（资产支持证券）。
- 成交量环比减少8328亿元。
换手率：
- 城投债换手率0.67%，环比下行1.16pct。
- 产业债换手率0.77%，环比下行1.11pct。
- 金融债换手率1.62%，环比下行2.81pct。
- 资产支持证券换手率0.31%，环比下行0.22pct。
收益率变动：
- 1Y以内信用债收益率小幅下行，其余期限收益率大多上行。
- 5YAA、AAA-、AAA+信用债收益率分别上行3BP、1BP、不到1BP。
- 10Y以上AA、AAA-、AAA+信用债收益率分别上行2BP、2BP、2BP。
信用利差变化：
- 不同行业不同评级的信用利差波动幅度均不超过5BP，大多有所压缩。
- AA采掘行业信用利差走扩2BP；AA+非银金融、医药生物、纺织服装行业信用利差分别走扩3BP、1BP、2BP。
- AAA电气设备、纺织服装行业信用利差走扩不到1BP。
- 城投债信用利差压缩1-2BP。
- 产业债信用利差1Y短端大幅压缩，10Y长端小幅走扩。
- 银行资本债5Y以内利差明显压缩，5Y以上利差小幅走扩。

分析师声明：本报告观点为分析师个人看法，基于合法合规信息，独立、客观出具。
一般声明：本报告为华源证券研究所机密文件，仅供客户使用，不承担法律责任。
投资评级说明：投资评级基于相对基准指数涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持、无。
基准指数：A股市场为沪深300指数；北交所为北证50指数；香港市场为恒生中国企业指数（HSCEI）；美国市场为标普500指数或纳斯达克指数；新三板为三板成指或三板做市指数。