家电行业专题报告（二）：地产后周期思考-20190404-爱建证券-15页_1mb

爱建证券有限责任公司家电行业研究报告总结

核心内容概述

本报告由爱建证券有限责任公司研究所分析师张志鹏撰写，主要围绕家电行业，特别是厨电板块的市场表现、估值情况、与地产行业的关联性以及未来投资建议展开分析。

主要观点

1. 地产数据与家电行业表现

• 2019年1-2月商品房住宅销售面积同比下滑3.2%，但30大中城市成交面积同比上涨8.3%，其中一线城市上涨44.6%，三线城市上涨19.49%，显示地产可能回温。
• 厨电板块在3月份表现强劲，老板电器和华帝股份股价分别上涨29.58%和30.27%，远超沪深300指数的5.53%和家电板块的7.76%。
• 家电行业估值对地产数据反应迅速，尤其是厨电板块，其PE和PB估值对地产销售拐点的反应更为敏感。

2. 厨电与地产的关系

• 厨电行业整体滞后地产数据3-4个月，但厨电公司对地产的反应并不一致。
• 华帝股份在2011年滞后地产3个月，2013年与地产同步，2014年滞后地产6个月，2015年又与地产同步。
• 老板电器在2016年后与地产销售数据的关联性增强，可能与加大工程渠道布局有关。
• 厨电公司对地产波动的敏感度不一，老板电器表现相对稳定，而华帝股份则更具弹性。

3. 厨电行业的变革与创新

• 厨电行业通过产品升级和衍生品类拓展来减少地产波动的影响。
• 油烟机从风扇式到侧吸式、直吸式，再到集成灶，推动更新消费。
• 集成灶作为新兴品类，毛利率保持在55%以上，2018年浙江美大集成灶营收占比超90%，增长势头强劲。
• 洗碗机市场年销售额从2015年的9.3亿元增长到2018年的56亿元，增速虽受地产调控影响，但仍保持较高水平。

4. 估值情况分析

• 截至2019年4月1日，家电板块整体PE约为15.6倍，处于2005年以来的中位数以下。
• 重点关注公司中，格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A、九阳股份、海信电器、TCL集团的PE估值处于中位数以上高位数以下。
• 苏泊尔的PE估值接近高位数，而老板电器、华帝股份、浙江美大、飞科电器、莱克电气、荣泰健康的PE估值处于中位数以下。
• PB估值方面，格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A、华帝股份、浙江美大、九阳股份、TCL集团处于中位数以上高位数以下，苏泊尔接近高位数，老板电器、飞科电器、莱克电气、荣泰健康、海信电器的PB估值处于中位数以下。

5. 投资建议

• 厨电公司受地产后周期逻辑影响，短期内可重点关注。
• 投资关注度排序为：华帝股份 > 老板电器 > 浙江美大。
• 家电优质公司具备长期配置价值，尤其在高ROE支撑下，仍对长线资金有吸引力。

关键信息

• 地产回温信号：30大中城市成交面积同比上涨，尤其是中高端城市，显示地产市场可能回暖。
• 厨电板块表现突出：3月份厨电公司股价涨幅显著，远超大盘和家电板块。
• 估值处于低位：整体家电板块PE和PB估值均处于历史中位数以下，部分厨电公司如老板电器估值偏低。
• 产品升级与衍生创新：厨电企业通过产品升级和衍生品类拓展，增强抗地产波动能力。
• 集成灶为增长亮点：集成灶作为新兴品类，增长快、毛利率高，未来或成为厨电增长的重要驱动力。

风险提示

• 历史数据不代表未来走势。
• 地产政策可能发生变化，影响行业基本面。

估值与投资逻辑

• 家电行业整体估值处于中位数以下，但部分优质公司估值处于高位数，具备长期配置价值。
• 厨电公司受地产后周期影响，短期内可关注，但需注意估值与基本面的匹配度。

结论

综上所述，尽管地产数据尚未完全传导至厨电基本面，但市场已提前反应，厨电板块表现强劲。厨电企业通过产品升级与衍生创新，逐步降低对地产波动的依赖。当前估值水平显示部分厨电公司仍有配置空间，建议在中短时期内关注厨电板块，尤其是华帝股份、老板电器和浙江美大。