家电行业2018年中期家电策略报告：地产后周期里寻找家电结构性机会-20180612-兴业证券-56页-2mb

家电行业2018年中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2018年中期家电行业的结构性机会，重点围绕地产后周期对家电行业的影响、空调与洗衣机行业的增长趋势、MSCI纳入带来的估值提升等主题，提出对家电行业的投资建议。

主要观点

1. 家电受地产周期影响显著

• 家电行业整体增速与地产销售增速正相关，且滞后约1年到1年半。
• 空调、厨电受地产周期影响最大，而小家电与地产周期相关性较弱。
• 一二线城市地产调控已传导至家电销售，空调销量增速已恢复至历史均值。
• 三四线城市地产销售见顶，预计2019年空调增速将下降并恢复至历史均值。

2. 空调行业长期增长潜力

• 2018年1-4月空调内销增速达23%，高于历史5年和10年均值。
• 预计未来10年空调销量年复合增速在7%-9%，销售额年复合增速在11%-15%。
• 空调保有量提升和存量更新换代是长期增长的核心驱动力。

3. 厨电行业成长空间大

• 厨电在一二线城市与地产高度相关，三四线城市具备更高成长潜力。
• 集成灶等产品因功能集成和产品升级表现突出，成为厨电增长的重要推动力。
• 厨电龙头积极布局三四线及农村市场，推动整体市场增长。

4. 洗衣机行业面临滚筒替代波轮趋势

• 中国家庭洗衣机保有量已达0.87台，未来8年面临更新换代。
• 滚筒洗衣机渗透率仅为27%，远低于发达国家，替代趋势将持续。
• 2018年滚筒洗衣机销量增速为25%，波轮销量增速趋缓甚至为0%。

5. 白电龙头估值处于低位，受益于MSCI纳入

• A股纳入MSCI后，海外资金流入提升家电板块估值。
• 中国白电龙头估值低于美日欧成熟市场，存在30%-50%的估值提升空间。
• 格力、美的、海尔等公司估值被低估，具备长期投资价值。

关键信息

1. 家电与地产周期关系

• 空调销售增速滞后地产1年左右，2018年1-4月空调销量增速为14.8%，高于历史均值。
• 厨电与地产同涨同跌，三四线城市厨电销售增速显著下滑。
• 小家电与地产周期相关性较低，未来增长更多依赖消费升级。

2. 洗衣机行业趋势

• 滚筒洗衣机占比从2012年的22.7%提升至2017年的37.2%，未来增长空间仍大。
• 洗衣机行业未来3年预计增速在15%-20%，利润增速在22%-30%。

3. MSCI纳入带来的估值提升

• 美的集团、格力电器、青岛海尔、老板电器纳入MSCI，吸引海外资金流入。
• 中国白电龙头估值在15倍左右，低于美日欧成熟市场，存在估值提升空间。

4. 历史数据与未来预测

• 2007-2016年，中国家庭空调保有量翻倍，预计未来10年仍有提升空间。
• 2010年家电下乡刺激洗衣机需求，目前进入更新换代窗口期。
• 2018年1-4月，空调内销增速为23.1%，出口增速为6.3%，库存增速为4.17%。

推荐标的

① 美的集团

• 基本介绍：全球领先的消费电器、暖通空调、机器人公司，控股库卡集团。
• 推荐逻辑：空调龙头，布局小家电与工业机器人，具备多市场增长潜力。
• 估值表现：2018年6月12日股价对应未来三年PE为18-22倍，PEG为0.90倍。

② 格力电器

• 基本介绍：国有控股公司，全球最大的空调企业。
• 推荐逻辑：空调龙头，具备较强定价权和市场竞争力。
• 估值表现：2018年6月12日股价对应未来三年PE为11-15倍，PEG为0.69倍。

③ 小天鹅

• 基本介绍：美的集团旗下的洗衣机事业部，技术积累深厚。
• 推荐逻辑：洗衣机行业双寡头之一，滚筒替代波轮趋势明显。
• 估值表现：2018年6月12日股价对应未来三年PE为26-30倍，PEG为1.08倍。

风险提示

• 三四线地产销售降速超预期
• 洗衣机销售数据低于预期
• 国际大宗波动超预期
• 汇率大幅波动
• 出口贸易战风险

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅>15%）、审慎增持（涨幅5%-15%）、中性（涨幅-5%~5%）、减持（涨幅< -5%）、无评级（无法获取必要资料或存在重大不确定性）
• 行业评级：推荐（行业表现优于指数）、中性（与指数持平）、回避（弱于指数）

法律声明

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