20220923-国泰期货-周期定位_从宏观到中观_13页_2mb

周期定位：从宏观到中观总结

核心内容

本报告从宏观和中观两个维度，系统分析了全球及中国经济周期、金融周期、库存周期与太阳黑子周期的运行情况，并探讨了大类资产配置与行业景气度之间的逻辑关联。

主要观点

1. 全球宏观周期定位

• 金融周期：通过全球M2同比增速和美债收益率及其驱动因素来判断金融周期。全球M2同比增速通常领先大宗商品和通胀周期约3个月，是重要的领先指标。
• 需求周期：利用金融条件指数（FCI）、世界大企业联合会领先指标（LEI）和美国ISM新订单-在手订单等指标，分析全球总需求变化。当前美国新增需求指标已进入历史极低水平，与大宗商品和通胀预期严重分化。
• 美债收益率驱动因素：将10年期美债收益率拆分为短期利率预期、期限溢价和通胀预期三部分。其中，近端远期利率（NTFS）对大宗商品周期具有更好的指示作用，能够更准确地反映经济衰退预期和货币政策宽松预期。

2. 国内周期定位

• 库存周期：我国自2023年4月进入主动去库存阶段，对应经济周期中的类衰退期。当前权益和商品处于触底阶段，债市偏牛，但长端利率下行幅度有限，需需求端复苏确认。
• 金融周期：我国处于宽货币向宽信用传导的阶段，但传导不畅，主要因对未来经济信心不足导致贷款需求萎缩。当前企业中长期贷款出现边际好转，但居民部门贷款需求仍需修复。
• 太阳黑子周期：自2020年起，我国处于新一轮中等偏强太阳黑子周期，全球供应链压力将逐步降低，但地缘政治冲突可能引发区域性资源紧张。我国PPI-CPI剪刀差已转负，但能源危机未传导至国内。

关键信息

3. 中观行业景气度跟踪

• 景气度指标：通过PMI分行业数据、工业增加值、行业用电、库存、利润和零售等指标，进行行业景气度的前后置跟踪与交叉验证。
• 行业表现：当前汽车制造与公共事业的生产端增速较高，汽车、必选消费及出行相关消费整体恢复较好。
• 领先指标构建：通过构建行业领先指标，能够更前置地预测和拟合行业景气度，提升择股与择时的胜率。

周期运行轨迹

• 全球层面：金融周期与需求周期出现显著分化，美债收益率和全球M2同比增速对大宗商品和权益市场具有领先意义。
• 国内层面：库存周期处于主动去库存阶段，金融周期传导不畅，太阳黑子周期处于中等偏强状态，但全球供应链压力将逐步缓解。
• 行业层面：部分行业（如汽车、公共事业）表现较好，其他行业如电子设备库存压力有所缓解，但整体仍需关注需求端复苏信号。

图表与数据支持

• 图1：全球M2同比对大宗商品同比具有3个月左右的领先意义。
• 图2：商品基差和通胀水平处于历史高位，导致大宗商品价格与全球M2同比趋势显著分化。
• 图3：10Y美债收益率趋势对商品/权益、价值/成长相对强弱有较好的指向意义。
• 图4：NTFS对大宗商品同比变化和经济周期划分具有较好的指示作用。
• 图5：金融条件指数对前瞻性需求指标具有一定领先意义。
• 图6：LEI同比增长趋势对大宗商品同比有一定领先意义。
• 图7：前瞻性需求指标（6个月平均）走弱，与大宗商品和通胀预期严重分化。
• 图8：我国库存周期处于主动去库阶段。
• 图9：1998年以来我国7轮库存周期统计。
• 图10：M2与社融劈叉，宽信用传导不畅。
• 图11：8月企业中长期贷款边际好转，居民部门贷款需求仍待修复。
• 图12：宽货币传导宽信用不畅下，小票阶段性偏强，但近期有所回调。
• 图13：地产板块近期表现强势。
• 图14：太阳黑子周期自2020年起中等偏强。
• 图15：全球供应链压力大概率逐渐减小。
• 图16：部分行业工业增加值当月同比显示汽车、公共事业生产端增速较高。
• 图17：部分行业库存当月同比显示电子设备库存压力有边际好转趋势，公用事业类库存增速维持负数。
• 图18：汽车、必选消费、出行相关消费整体恢复较好。
• 图19：通过构建领先指标，能够预测、拟合行业景气度。

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