20220923-国信证券-多资产配置策略专题_海外哪类资产配置组合可以穿越衰退__40页_3mb

多资产配置策略专题总结

核心内容

本文探讨了在海外经济衰退背景下，如何通过多资产配置策略来增强投资组合的抗风险能力。重点分析了不同资产配置策略的表现和特征，包括恒定权重配置策略、耶鲁捐赠基金策略、风险平价策略和全球战术资产配置策略（GTAA），并结合历史美国经济衰退时期的数据，总结了穿越衰退的资产配置规律。

主要观点

1. 债券类资产作为压舱石：在经济衰退期间，债券类资产表现优于股票，尤其是在股债比例为1:9或3:7时，其滚动夏普率更优。因此，增加债券配置、降低股票权重有助于增强组合绩效。
2. 防御性行业配置：在衰退期间，医疗保健、日常消费品和公共事业等防御性板块表现更稳健，具有抗跌特性。
3. 债券品种选择：在衰退阶段，应关注利率债和高等级信用债，以规避高收益债的违约风险。
4. 策略多样性：不同机构和基金产品采用不同的多资产配置策略，如恒定权重、风险平价、GTAA等，各有其优势和适用场景。

关键信息

1. 多资产配置策略概述

• 定义：通过组合不同类型的资产（股票、债券、现金、另类资产等），构建更灵活、多元化的投资组合。
• 主要类别：股票、债券、现金、另类投资。
• 策略类型：
  • 恒定权重配置策略：设定初始资产权重，通过再平衡保持比例恒定。
  • 耶鲁捐赠基金策略：高度分散，偏好另类资产，如股权投资、风险投资等。
  • 风险平价策略：赋予不同资产相同的风险权重，追求风险分散和稳定收益。
  • 全球战术资产配置策略（GTAA）：根据市场变化进行短期调整，捕捉跨资产和跨国家的错误定价机会。
  • “常青”组合策略：长期稳健，注重资产配置的平衡性。

2. 穿越衰退的资产配置规律

• 股债比例调整：在衰退阶段，增加债券权重、降低股票权重有助于提高组合夏普率。
• 行业选择：优先配置必需品和防御性行业，如医疗保健、日常消费品、公共事业。
• 债券选择：注重利率债和高等级信用债，避免高收益债的高风险。
• 策略表现：不同策略在不同衰退阶段表现各异，但总体趋势显示，注重风险分散和配置调整的策略表现更优。

3. 历史案例分析

3.1 1990年7月至1991年3月

• 资产表现：股票整体下跌，但防御性行业表现较好，债券市场呈现牛市。
• 表现较好的基金：VWINX、ABALX、PRWCX。
• 调仓策略：在衰退前调整股票配置，增加防御性行业；在衰退期间维持或调整债券权重。

3.2 2001年3月至2001年11月

• 资产表现：股票普遍下跌，尤其是科技股；债券表现较好。
• 表现较好的基金：VWINX、ABALX、PRWCX。
• 调仓策略：在衰退前调整股票配置，增加防御性行业；在衰退期间，调整股债比例，增加债券权重。

3.3 2007年12月至2009年6月

• 资产表现：股票普遍下跌，债券表现分化，国债优于企业债。
• 表现较好的基金：PRPFX、PAAIX、VWINX。
• 调仓策略：PRPFX采用股债60/40恒定策略，PAAIX注重全球多元化配置，VWINX调整股票和债券配置。

3.4 2020年2月至2020年4月

• 资产表现：股票大幅下跌，债券表现分化，国债表现较好。
• 表现较好的基金：VWINX、PRPFX、PAAIX。
• 调仓策略：VWINX在衰退前调整股票配置，增加防御性行业；PRPFX在衰退开始后调整股债比例。

风险提示

• 历史经验不代表未来：过去的配置策略在当前环境下可能不再适用。
• 美联储加息超预期：可能对资产配置产生重大影响。

策略研究·策略深度

• 证券分析师：王开
• 联系方式：021-60933132，wangkai8@guosen.com.cn，S0980521030001
• 联系人：占易，021-60375433，zhany i@guosen. com. cn

图表目录

• 图1：美国股票型基金、债券型基金和混合型基金所占市场份额
• 图2：全球的政策加息和降息情况
• 图3：全球衰退中人均GDP增长率
• 图4：全球衰退时主要经济和金融指标走势
• 图5：世界银行测算的全球衰退及增长放缓概率
• 图6：支出法下美国GDP的前瞻指标
• 图7：美股股票与债券年度回报率（1928年至2022年）
• 图8：不同的股债60/40策略
• 图9：股债60/40年净值走势与标普500比较
• 图10：股债60/40年回报率走势与标普500比较
• 图11：股债60/40波动率走势与标普500比较
• 图12：股债60/40夏普率走势与标普500比较
• 图13：股债90/10净值走势与标普500比较
• 图14：耶鲁捐赠基金净值走势与标普500指数走势比较
• 图15：耶鲁捐赠基金各资产类别配置权重
• 图16：大类资产价格共通成分拆解与梳理
• 图17：桥水全天候策略四宫格
• 图18：AQR多元资产基金净值走势与标普500走势比较
• 图19：AQR多元资产基金年回报率走势与标普500比较
• 图20：AQR多元资产基金波动率走势与标普500比较
• 图21：AQR多元资产基金夏普率走势与标普500比较
• 图22：五种基本的系统化投资方法
• 图23：贝莱德全球分配基金净值走势与标普500走势比较
• 图24：贝莱德全球分配基金年回报率走势与标普500比较
• 图25：贝莱德全球分配基金波动率走势与标普500比较
• 图26：贝莱德全球分配基金夏普率走势与标普500比较
• 图27：美国混合型基金研究对象汇总
• 图28：美国经济衰退阶段各资产表现（1990年7月至1991年3月）
• 图29：美国经济衰退阶段各资产组合表现（1990年7月至1991年3月）
• 图30：美国经济衰退阶段各资产组合表现（1990年7月至1991年3月）
• 图31：美国经济衰退阶段各资产表现（2001年3月至2001年11月）
• 图32：美国经济衰退阶段各资产组合表现（2001年3月至2001年11月）
• 图33：美国经济衰退阶段各资产组合表现（2001年3月至2001年11月）
• 图34：VWINX在衰退阶段的平均持仓分布
• 图35：VWINX在衰退阶段所持资产对总回报率的贡献
• 图36：VWINX在衰退前和衰退中的调仓情况
• 图37：ABALX在衰退阶段的平均持仓分布
• 图38：ABALX在衰退阶段所持资产对总回报率的贡献
• 图39：ABALX在衰退前和衰退中的调仓情况
• 图40：PRWCX在衰退阶段的平均持仓分布
• 图41：PRWCX在衰退阶段所持资产对总回报率的贡献
• 图42：PRWCX在衰退前和衰退中的调仓情况
• 图43：美国经济衰退阶段各资产表现（2007年12月至2009年6月）
• 图44：美国经济衰退阶段各资产组合表现（2007年12月至2009年6月）
• 图45：美国经济衰退阶段各资产组合表现（2007年12月至2009年6月）
• 图46：PRPFX在衰退阶段的平均持仓分布
• 图47：PRPFX在衰退阶段所持资产对总回报率的贡献
• 图48：PRPFX在衰退前和衰退中的调仓情况（一）
• 图49：PRPFX在衰退前和衰退中的调仓情况（二）
• 图50：PAAIX在衰退阶段的平均持仓分布
• 图51：PAAIX在衰退阶段所持资产对总回报率的贡献
• 图52：PAAIX在衰退前和衰退中的调仓情况
• 图53：VWINX在衰退阶段的平均持仓分布
• 图54：VWINX在衰退阶段所持资产对总回报率的贡献
• 图55：VWINX在衰退阶段的平均持仓分布
• 图56：VWINX在衰退阶段所持资产对总回报率的贡献
• 图57：美国经济衰退阶段各资产表现（2020年2月至2020年4月）
• 图58：美国经济衰退阶段各资产组合表现（2020年2月至2020年4月）
• 图59：美国经济衰退阶段各资产组合表现（2020年2月至2020年4月）

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