20230402-国元证券-金山办公-688111.SH-2022年年度报告点评_订阅业务快速增长_加大投入布局未来_4页_1mb

金山办公(688111.SH)2022年年度报告总结

核心内容

金山办公在2022年实现了稳健的营收与利润增长，同时在订阅业务和AI技术布局方面取得了显著进展。公司全年营业收入达38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润为11.18亿元，同比增长7.33%；扣非归母净利润为9.39亿元，同比增长11.71%。订阅业务收入占比提升至71%，全年订阅业务总收入27.42亿元，同比增长43.45%。

主要观点

1. 订阅业务快速增长

• 个人订阅业务：2022年国内个人办公服务订阅业务收入20.50亿元，同比增长39.91%。
• 机构订阅业务：国内机构订阅及服务业务收入6.92亿元，同比增长55.06%。
• 机构授权业务：收入8.36亿元，同比减少13.18%。
• 互联网广告及其他业务：收入3.06亿元，同比减少24.45%。

2. 用户增长与产品优化

• 公司主要产品月度活跃设备数为5.73亿，同比增长5.33%。
• WPS Office PC版月活设备数2.42亿，同比增长10.50%。
• WPS Office移动版月活设备数3.28亿，同比增长2.18%。
• 累计年度付费个人用户数达2997万，同比增长18.12%。
• 数字办公平台新增政企客户3990家，相关收入同比增长57%；公有云SaaS付费企业数同比增长51%，续约率超70%，金额续费率超100%。

3. AI技术布局与未来前景

• AI是公司五大产品战略之一，已具备文档图片识别与理解、文档转化、OCR和机器翻译等领先技术。
• 大语言模型（LLM）将带来两大变革：
  • 更好的人机交互：用户只需一句话描述需求，模型即可直接解决问题。
  • 超强的推理能力：未来模型可动态生成代码，提升办公软件的智能化水平。

关键信息

4. 盈利预测与估值

• 2023-2025年营业收入预测：51.85亿元、68.74亿元、90.27亿元。
• 2023-2025年归母净利润预测：15.41亿元、20.78亿元、27.57亿元。
• 每股收益（EPS）预测：3.34元、4.50元、5.98元。
• 市盈率（P/E）预测：141.61倍、105.01倍、79.14倍。
• 目标PS估值：2023年目标PS为45倍，对应目标价为505.83元，维持“买入”评级。

5. 财务数据与比率

• 毛利率：2022年为85.00%，预计2023-2025年保持在84.86%至84.83%。
• 净利率：2022年为28.77%，预计2023-2025年提升至29.72%至30.54%。
• ROE：2022年为12.81%，预计2023-2025年将提升至15.02%、17.62%、19.94%。
• 资产负债率：2022年为27.03%，预计2023-2025年将逐步下降至20.96%。
• 流动比率与速动比率：均保持在较高水平，分别为3.55倍和3.55倍，预计2023-2025年将进一步提升。

6. 现金流与投资活动

• 经营活动现金流：2022年为1602.92亿元，预计2023-2025年将有所波动。
• 投资活动现金流：2022年为4501.87亿元，预计2023-2025年将逐步下降。
• 筹资活动现金流：2022年为-354.35亿元，预计2023-2025年将有所变化。

风险提示

• 付费用户数量增长低于预期。
• 国产化替代进程低于预期。
• 其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧。

投资建议

• 当前价/目标价：473.00元 / 505.83元。
• 目标期限：6个月。
• 评级：维持“买入”评级。

基本数据

盈利预测表

财务比率

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上。
• 增持：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间。
• 持有：预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间。
• 中性：预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间。
• 回避：预计未来6个月内，行业指数表现劣于市场指数10%以上。
• 卖出：预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上。

分析师声明

分析师耿军军具备证券投资咨询执业资格，报告内容基于合规数据和独立分析，不代表任何第三方意见。本报告仅供客户参考，不构成投资建议。

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