20240611-紫金天风-白糖半年报_跨越一个榨季的等待_28页_4mb

原糖市场分析总结

从报告中得出的核心观点是，2024年第三季度原糖行情中期偏空，第四季度随着新榨季的开启及全球恢复性增产，国内糖价或迎来推迟一个榨季的下跌行情。

国际糖市供需情况：

• 印度方面：预期2023/24榨季产量为3200万吨，印度减产不及预期，但政府更倾向于糖转乙醇，出口政策受限。印度国内食糖期末库存上升，预计将有200万吨以上转乙醇。
• 巴西方面：2024/25榨季产量增产预期已基本被市场定价，但干旱天气可能导致实际增产不及预期。巴西4月下压榨数据超预期，但5月回归稳定，产糖量同比增幅明显，国内外关注巴西实际增产数据。
• 泰国方面：2023/24榨季甘蔗入榨量下降，产糖量为877万吨，2024/25榨季产量预计恢复至1020万吨。目前出口量不及570万吨预期，升水偏高对国际贸易流补充不足。

国内糖市供需情况：

• 产量方面：2023/24年制糖期全国食糖产量同比增加99万吨，增幅达11.03%，总库存较2023年增加6483万吨。
• 产销方面：累计销糖率为66.17%，高于前几个榨季，产销较好，糖厂挺价意愿强烈，但库存压力较大；内强外弱格局暂时维持，但配额外进口开始逐步到港，进口利润略有反弹。
• 政策与成本方面：国内食糖产需缺口初步缩小，成本支撑总体较强，但进口配额内进口量仍偏低，配额外进口不断放量可能对企业成本造成压力。

价格与趋势：

• 价格走势：数据显示现货市场坚挺，但期货市场总体下行；外盘主导盘面走势，国内盘表现偏强但跟随外盘。下半年需关注巴西包装数据、天气及出口节奏，预计市场价格波动主要由外盘主导。
• 区域价差与替代品：巴西压榨数据超预期；含水乙醇折糖价与原糖价差较大，制醇比维持低位；原白价差偏空，刺激乙醇开机率略增。

未来展望：

• 季度关注点：三季度重点关注巴西双周数据，印度乙醇政策进展；四季度则需跟踪巴西产量定产、装运淡季及新榨季启动节奏。
• 2024/25榨季展望：全球恢复性增产下，原糖需寻底，价格可能呈下行趋势，单边下跌行情或推迟一季。故策略上谨慎看空，操作上关注期现价差机会及套利机会。

综上所述，2024年原糖价格的走势将主要受到巴西、印度及泰国产量预期、出口政策、进口政策的多重影响，需重点关注具体产区压榨进度与天气条件，以及宏观经济对糖需求的表现。