深度报告-20251212-华源证券-一诺威-920261.BJ-CPU全国制造业单项冠军_产能扩张+下游应用高端化带来新增量_27页_2mb

投资摘要

• 投资评级：增持（首次覆盖）
• 核心技术：公司在聚氨酯产业深耕20余年，技术驱动，产品涵盖聚氨酯弹性体、多元醇及衍生物。
• 财务表现：2025H1营收35.50亿元（YoY+6.98%），毛利率7.24%，归母净利润1.12亿元（YoY+54.98%）。
• 产能扩张：年产34万吨聚氨酯系列扩建项目预计2026年投产，高端产品产能提升50%，巩固规模优势。
• 行业前景：中国聚氨酯产量占全球约50%，行业集中度提升，高端化需求（如风电、汽车密封件）增长快速。
• 估值：2025年PE 21.7倍，低于可比公司万华化学等（PE 27X）。

核心数据

• 营收：2024年63.08亿元，2025H1 35.5亿元（YoY+6.98%）。
• CPU市场地位：2021年市场份额34.61%，全国第一，产品覆盖矿业、风电等领域。
• 募投项目：2025年底前完成34万吨聚氨酯扩建，新增高端产能。
• 研发投入：2020-2024年研发费用率4%以上，520余项专利。

行业分析

• 聚氨酯市场：中国产量占全球50%，2023年消费量1340万吨；TDI/MCI寡头垄断（万华化学、巴斯夫占有80%以上）。
• 弹性体需求：CPU市场规模26.87亿美元，2030年增至44.80亿美元，风电、工程机械渗透率提升。

公司优势

• 产业链整合：聚醚-弹性体、聚酯-弹性体双链协同，拓展高端应用。
• 客户与应用：国内CPU龙头，境外业务毛利率更高，覆盖38个国家。
• 技术研发：40%发明专利，专注无溶剂胶黏剂、生物基聚酯等绿色材料。

风险因素

• 技术迭代：产品需求升级快，需持续研发。
• 原材料波动：MDI、TDI等价格波动影响盈利稳定性。
• 汇率风险：海外收入占比高，汇率波动影响汇兑收益。

评级与结论

首次覆盖“增持”，认为公司高端化产能释放及下游应用拓展潜力大，推荐关注。