20181030-华创证券-保利地产-600048.SH-2018年三季报点评_开工积极_销售靓丽_业绩稳增_可结资源丰富_6页_837kb

保利地产（600048）2018年三季报总结

核心内容

保利地产于2018年10月29日发布2018年三季报，整体表现积极，营收与销售均实现显著增长，但净利润增速略低于营收增速，主要受毛利率和结算权益占比下降影响。公司展现出强劲的市场竞争力与稳健的财务结构，维持“强推”评级。

主要观点

• 业绩表现稳健
  公司前三季度实现营业收入949.2亿元，同比增长25.7%；归属上市公司股东的净利润96.0亿元，同比增长16.0%；基本每股收益0.81元，同比增长16.0%。

  • 毛利率为32.7%，同比提升0.5个百分点；净利率为10.1%，同比下降0.8个百分点。
  • 三项费用率合计8.1%，同比上升0.7个百分点，其中财务费用同比上升0.9个百分点，主要由于短期借款和应付债券大幅增加。

• 销售与推盘表现亮眼

  • 公司前三季度签约销售金额达3,036.5亿元，同比增长45.9%；签约面积2,024.7万方，同比增长34.9%。
  • 销售均价14,997元/平米，同比增长8.8%。
  • 前三季度销售回款2,603亿元，同比增长43.6%。
  • 新开工面积3,297万方，同比增长84.2%，提前完成全年计划，预计全年新开工面积将超4,000万方，同比增长30%。

• 拿地与布局优势明显

  • 前三季度新增规划面积2,456.0万方，同比下降17.1%，但一二线城市占比达59%，显示公司对高价值区域的偏好。
  • 总地价1,636.0亿元，同比增长4.9%。
  • 可售面积达8,960万方，对应货值约1.3万亿元，其中一二线城市占比约61%，城市圈区域占比46%，布局优势显著。

• 融资优势突出，债务结构合理

  • 公司上半年新增有息负债综合成本5.10%，整体有息负债综合成本4.86%，为行业最低水平。
  • 三季度末资产负债率79.9%，同比略有下降；净负债率101.4%，同比下降1.2个百分点。
  • 通过发行美元债和中票，融资渠道多元，财务费用控制良好。

关键信息

• 业绩增速低于营收增速
  主要由于三季度单季结转项目毛利率下降至28.2%，同比下降7.7个百分点；同时少数股东权益占比上升10.3个百分点。

• 结算均价有望提升
  考虑到2017年结算均价为9,925元/平米，明显低于2015-2018年销售均价1.3-1.5万元/平米，预计2018年结算均价将明显提升，带动毛利率回升。

• 竣工计划与预收账款

  • 前三季度竣工面积1,173万方，完成全年计划的61.7%，预示第四季度结转力度较大。
  • 截至三季度末预收账款达3,174.7亿元，同比增长37.7%，显示公司具备充足的可结算资源。

• 投资建议与评级

  • 维持“强推”评级，目标价20.62元，当前股价12.08元，对应18年PE仅7.0倍。
  • 预计2018-2020年每股收益分别为1.71、2.18和2.76元，未来成长潜力较大。

• 财务预测

  • 营收预计2018-2020年分别增长28%、30%、30%；净利润预计增长30%、27%、27%。
  • P/E预计分别为7.0、5.5、4.4倍；P/B预计分别为1.2、1.0、0.9倍。

风险提示

• 房地产市场销量超预期下行
• 行业资金超预期收紧

附录：财务指标摘要

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