奶粉行业深度跟踪报告：国产奶粉龙头强势增长：路径、原因_19页_1mb

国产奶粉龙头强势增长—路径&原因 总结

核心内容

奶粉行业预计未来五年温和增长，行业集中度将不断提升，中国奶粉市场有望诞生高市占率龙头。国内品牌凭借渠道优势、品牌力提升和注册制带来的配方红利，持续抢占市场份额，而外资品牌则因渠道下沉能力不足、高端产品未能弥补主流产品份额丢失，增长乏力。

2019年，中国奶粉行业零售规模达1755亿元，同比增长8.4%，其中量价分别增长4.1%和3.4%。预计未来五年行业销售额增速将保持在6%-7%之间。随着行业增速放缓，具备强品牌力和渠道力的企业将更具竞争力。

主要观点

1. 行业增长趋势：未来奶粉行业预计温和增长，竞争格局将加速向集中化发展。
2. 外资品牌困境：外资品牌主流大单品份额丢失，高端化未能弥补，渠道下沉能力不足，低线市场发展偏弱。
3. 内资品牌优势：内资品牌具备稳定的管理层、强大的渠道力和品牌力，尤其在低线市场表现突出。
4. 国产龙头突围路径：通过注册制获得配方优势，布局母婴渠道，提升产品高端化，强化品牌影响力，实现市场份额快速提升。
5. 未来展望：中国飞鹤作为国产龙头，有望持续引领行业集中度提升，成为高市占率代表。

关键信息

外资品牌表现

• 达能：通过爱他美大单品实现转型，渠道重心转向母婴店及电商，市占率稳步提升，但受代购渠道影响，增长有所放缓。
• 雀巢：2016年后增速趋缓，主要因渠道下沉乏力和S-26等主力产品疲软。
• 雅培：受注册制影响，主流产品Similac市占率下降，超高端产品菁挚逐步成为主力。
• 美赞臣：经历多次公关危机和管理层变动，市占率持续下降，2017年后被利洁时收购，进入整合期。
• A2：凭借A2蛋白概念成为网红产品，线上销售增长迅速，线下网点快速扩张，市占率提升显著。

内资品牌表现

• 中国飞鹤：2019年市占率为13.3%，收入同增36%，净利润同增76%。超高端产品市占率提升至30.4%，渠道管控和服务能力强，品牌影响力持续增强。
• 君乐宝：市占率同增1.4Pct，2019年市占率为5.5%。产品力强，主打高性价比，线下渠道优势明显。
• 澳优：市占率持续提升，2019年收入同增26%，净利润同增78%。旗下品牌如佳贝艾特、能力多等表现亮眼。
• 伊利、合生元：市占率保持平稳，但成长性较弱。
• 完达山、雅士利、贝因美：市占率持续下降，竞争力偏弱。

增长驱动因素

• 注册制：国内品牌获得更多配方，有利于制定清晰的渠道策略和品牌矩阵，提升产品高端化能力。
• 渠道下沉：低线城市成为主要增长来源，占比超过60%，内资品牌更擅长布局并提升服务，增强终端销售动力。
• 母婴渠道崛起：2019年母婴渠道占比达48%，成为最重要的销售渠道，内资品牌更易在该渠道中脱颖而出。
• 品牌力提升：内资品牌通过广告营销、线下活动等方式，提升品牌影响力和消费者认知。

投资建议

继续推荐中国飞鹤，其作为国产奶粉龙头，拥有良好的品牌基因、适合中国宝宝的产品及强大的终端服务与管控能力。预计2020-2022年EPS分别为0.44元、0.57元、0.72元，对应PE分别为28倍、22倍、17倍，维持“买入”评级。

风险因素

• 食品安全风险：奶粉行业对安全要求极高，任何食品安全问题都可能影响品牌信任。
• 行业恶性竞争风险：市场集中度提升过程中，竞争加剧可能带来价格战和利润压缩。

品牌梯队与市场格局

• 第一梯队：飞鹤、君乐宝、澳优，市占率提升显著，具备综合竞争力。
• 第二梯队：伊利、合生元，市占率保持平稳，但增速不及第一梯队。
• 第三梯队：完达山、雅士利、贝因美，市占率持续下滑，市场竞争力较弱。

市场趋势

• 低线城市增长贡献最大：预计未来五年低线城市CAGR为10%，对行业增长贡献达60%。
• 母婴渠道成为核心增长点：2011-2019年母婴渠道占比从15%提升至48%，是行业增长的重要引擎。
• 高端化趋势明显：国内品牌通过多品牌策略和产品升级，抢占高端市场，外资品牌则因高端产品未能弥补主流产品份额丢失，增长受限。

总结

中国奶粉市场在注册制和消费升级背景下，逐步向集中化发展。内资品牌凭借稳定的管理层、强大的渠道力和品牌力，持续提升市占率，而外资品牌因渠道下沉不足和高端化进展缓慢，面临增长压力。中国飞鹤作为国内高端化龙头，未来有望进一步提升市场份额，成为行业标杆。