20150208-中泰证券-策略周报_估值与预期的矛盾_22页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为齐鲁证券于2015年2月8日发布的策略周报，主要围绕估值与预期的矛盾、轻度通缩对资产价格的影响以及行业配置建议展开。报告指出，A股当前估值水平已下降至5.46%，与银行理财产品的收益率差距逐渐缩小，导致A股对增量资金的吸引力减弱。同时，报告认为，尽管存在轻度通缩，但流动性宽松仍能支撑风险资产价格，且若政策有效，企业盈利有望回升，带动股市上涨。此外，报告从行业角度提出了具体的配置建议，强调了金融地产、新能源汽车产业链以及国企改革相关行业的重要性。

主要观点与关键信息

1. 估值与预期的矛盾

• A股估值水平下降：A股隐含的整体收益率降至5.46%，与银行理财收益率的差距收窄。
• 资金配置变化：由于A股估值缺乏强有力的锚定，其对增量资金的吸引力下降。
• 政策影响：央行降准释放流动性，有助于降低银行间资金成本，提高权益资产估值中枢。
• 行业展望：预计下半年A股市盈率顶部将上升至20-25倍，但企业盈利恢复仍是关键。

2. 轻度通缩对资产价格不构成威胁

• 全球经验参考：欧美国家极少出现深度通缩，日本和中国台湾曾经历轻度通缩，但流动性宽松仍能推动风险资产上涨。
• 企业盈利与市场波动：尽管企业盈利下滑，但市场波动仍为常态，如日本和台湾市场。
• 政策预期：若财政和货币政策有效，经济有望复苏，企业盈利恢复将打开风险资产上升空间。

3. 行业配置建议

• 金融地产：货币宽松周期开启，金融地产为必选，维持标配。
• 下游行业：短期关注家电、汽车等盈利增速尚可的行业，以及电子元器件、通信等能消化高估值的行业。
• 弹性品种：建议关注有色、军工等受益于居民资产重配的行业。

行业分析与重点公司推荐

农林牧渔

• 央行降准影响：降准对农业股有利，尤其对“三农”和重大水利建设。
• 政策支持：2015年1号文件推动农业改革，农业股将受益于政策和景气提升。
• 重点公司：
  • 大北农、新希望、金正大：布局农业供应链金融，受益于政策支持。
  • 圣农、牧原：畜禽链受益于需求见底回升，盈利弹性大。
  • 隆平高科、st大荒：受益于政策和改革，盈利有望提升。
  • 上海梅林：受益于上海国资改革，目标价上调至11.3元，维持“买入”评级。

机械

• 降准影响有限：工程机械板块受实体经济疲软影响，需求仍偏弱。
• 核心机会：国企改革和“一带一路”主题仍是主要投资机会。
• 重点公司：
  • 柳工、徐工机械、三一重工：具有国企改革主题催化，值得关注。

电气设备

• 新能源汽车销量激增：2014年销量增长331%，2015年预计达22万辆，增长158%。
• 锂电池需求爆发：预计2015年国内锂电池需求达12.5GWh，产值约250亿元，增速超150%。
• 重点公司：
  • 比亚迪、LG、三星SDI：锂电池产业链龙头，推荐其优质供应商。
  • 新宙邦、沧州明珠、东源电器：具备锂电池供应链优势，推荐“买入”。

化工

• 行业整体偏弱：化工品价格整体偏弱，但部分细分行业如涤纶、复合肥等表现较好。
• 国企改革机遇：国企改革将带来新的投资机会。
• 重点公司：
  • 桐昆股份：涤纶行业复苏，盈利弹性大。
  • 国瓷材料：陶瓷墨水、纳米氧化锆等产品增长潜力大。
  • 巨化股份：制冷剂R22提价带来业绩增长。

资金价格与宏观数据

• 资金成本下降：央行降准释放流动性，降低银行间资金成本。
• 货币政策预期：未来可能进一步下调存准率，继续释放基础货币。
• 宏观数据表现：
  • 就业市场：美国失业率上升至5.7%，薪资增长强劲，显示经济复苏。
  • 原油市场：油价持续下跌，但部分化工品如液氯、纯苯小幅上涨。
  • 房地产投资：2014年房地产投资增速下滑，预计2015年仍处低位。

重点公司盈利预测

图表目录（摘要）

• 图表1：全球主要股指估值一览
• 图表2：全球股权市场风险偏好指数变动
• 图表3：美国国债收益率与美元指数
• 图表4：全球大宗商品涨跌幅
• 图表5：中国证券市场交易结算资金
• 图表6：基金仓位测算
• 图表7：市场一致盈利预测：全部A股
• 图表8：市场一致盈利预期：中小板和创业板
• 图表9：产业资本增减持
• 图表10：A股各板块涨跌幅
• 图表11：各行业指数涨跌幅
• 图表12：概念指数涨跌幅
• 图表13-16：资金价格相关图表
• 图表17-24：大宗商品及房地产数据
• 图表25-26：商品房成交数据
• 图表27-28：住宅价格指数
• 图表29-30：商品零售总额数据
• 图表31：重点公司盈利预测表

重要声明

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