20250531-浙商证券-金融工程研究报告_6月_防御_关注煤炭_12页_647kb

金融工程专题：6月，防御：关注煤炭

核心内容

本报告分析了2025年6月市场环境及行业配置策略，核心观点认为：在美债利率不确定性上升、全球风险偏好下降的背景下，6月应转向防御性投资，煤炭行业具备较强的防御属性，值得关注。

主要观点

1. 美债利率上行风险仍存，市场或转向防御

• 尽管5月28日美国国际贸易法院裁定暂停对等关税政策，缓解了部分通胀压力，但关税政策仍存在较大不确定性，特朗普政府已提起上诉。
• 美债利率持续上行，反映市场对财政赤字扩张的担忧，尤其是“美丽大法案”可能于7月初通过，将显著增加未来十年美国财政赤字。
• 随着TGA账户余额可能于三季度耗尽，财政压力加剧，美债利率进一步上行风险较高。
• 从游资活跃度指标来看，市场风险偏好已出现边际回落，6月或应更加注重防御性资产配置。

2. 防御性行业特征分析

• 历史数据显示，在市场回撤阶段，高股息、低估值、高ROE的行业更易表现出防御性。
• 股息率最高、PE最低及ROETM最高的行业等权组合在市场回撤阶段的超额收益胜率均达70%以上。
• 但过去涨幅较低并不等同于抗跌能力强，PE及PB的时序分位数测试表现不如其绝对数值。
• ROE边际变化并非有效防御因子，市场更偏好当前盈利能力强的行业。

3. 煤炭行业具备防御潜力

• 截至5月28日，煤炭行业在股息率、PE及ROETM方面均表现优异，与银行、石油石化行业并列前列。
• 基本面量化模型显示，煤炭行业处于主动补库阶段，需求季节性扩张，煤价有望止跌企稳。
• 相较之下，石油石化行业受全球经济不确定性影响，景气指数位于0轴以下，景气度承压。
• 从交易面来看，煤炭行业当前筹码结构较优，拥挤度指标处于历史低位，未来加仓空间较大。

关键信息

• 美债利率风险：美债利率上行反映市场对财政赤字的担忧，6月可能面临利率进一步走高的压力。
• 市场调整特征：高股息、低估值、高ROE的行业在市场回撤阶段表现更优，但需结合交易结构进行评估。
• 行业配置建议：煤炭行业在当前环境下具备高股息、低估值、高ROE及较低拥挤度的多重优势，是防御配置的优选。
• 拥挤度分析：银行行业当前拥挤度较高，煤炭及石油石化行业则相对较低，未来配置潜力更大。
• 公募持仓情况：公募对煤炭及石化行业的持仓处于历史低位，机构筹码拥挤度低，有利于后续布局。

行业投资评级

风险提示

1. 本报告结论基于历史数据，未来可能失效。
2. 参数设置可能对结论产生影响，需谨慎对待。

图表目录（关键图示）

• 图1：美国TGA账户余额线性假设下三季度可能耗尽
• 图2：游资活跃度指标近期走势（4月末起边际回落）
• 图3：Wind全A指数回撤阶段识别结果
• 图4：不同维度的防御性检验结果
• 图5：截至5月28日，中信一级行业股息率及PETTM表现
• 图6：2025Q1中信一级行业ROETTM水平
• 图7：银行行业拥挤度指标走势
• 图8：银行行业拥挤度择时策略历史表现
• 图9：公募主动权益基金行业仓位估算与中证800对比
• 图10：银行、煤炭、石化三行业仓位估算结果
• 图11：原油景气指数走势（位于0轴以下）
• 图12：煤炭行业处于供、需、库存同步上行的主动补库阶段

总结

6月市场面临较大的不确定性，美债利率上行风险加剧，全球风险偏好可能进一步走弱。在市场调整阶段，高股息、低估值、高ROE的行业更具防御性，煤炭行业因其兼具上述特征且筹码结构较优，或成为防御配置的首选。建议投资者在当前环境下关注煤炭行业，同时注意市场风险偏好变化及政策不确定性带来的潜在影响。