20150221-东兴证券-宏观经济周报_MFL利率两度下调信号积极_21页_1mb

MFL 利率两度下调信号积极

核心内容总结

1.1 MFL 利率两度下调

2016年2月19日，中国人民银行对20家金融机构开展中期借贷便利（MLF）操作共1630亿元，其中6个月期和1年期MLF利率分别下调至2.85%和3.0%。此次操作是央行一个月内第二次下调MLF利率，释放出宽松信号，旨在引导利率下行，增强货币政策的灵活性和针对性，为供给侧结构性改革创造有利的货币金融环境。

• 利率走廊工具强化：央行通过MLF操作强化利率走廊机制，以稳定中长期市场利率。
• 支持潜力企业：MLF操作体现央行对供给侧结构性改革的支持，特别是对潜力企业信贷的推进。
• 流动性管理：央行通过频繁操作维持流动性合理充裕，缓解资金流出压力，降低人民币竞争性贬值预期。

1.2 经济寒冬影响，进出口远逊预期

2016年1月，我国进出口总值1.88万亿元人民币，同比下降9.8%。尽管出口下降6.6%，进口下降14.4%，但贸易顺差扩大至4062亿元，创历史新高。

• 全球经济疲软：主要经济体复苏缓慢，外需疲弱，内需不振是进出口数据下滑的主要原因。
• 节日因素影响：春节导致企业停工，进出口数据回落具有周期性特征。
• 人民币贬值效应有限：汇率波动未显著提振出口，贸易顺差有助于缓解人民币贬值压力，为货币政策腾挪空间。

1.3 开年企业中长期贷款超预期扩张

2016年1月，社会融资规模增量达到3.42万亿元，远超预期。其中，企业中长期贷款增量达1.06万亿元，创历史新高。

• 房地产带动居民贷款：房价上升和房地产销售支撑居民中长期贷款增长。
• 财政支出发力：财政存款增量同比下降，财政支出继续发挥稳增长作用。
• 信贷季节性因素：银行在开年加快贷款发放，可能受季节性因素及外币贷款替代影响。

主要观点

• 货币政策宽松：MLF利率两次下调表明央行在积极引导利率下行，以支持经济结构调整和稳增长。
• 进出口数据承压：尽管贸易顺差扩大，但进出口总量大幅下滑，反映外需疲弱和内需不足，需警惕经济下行风险。
• 信贷数据积极：企业中长期贷款超预期增长，表明金融市场对实体经济的支持力度增强，但需关注其可持续性。
• 经济结构调整：政策层面不断释放支持实体经济和供给侧结构性改革的信号，如众创空间建设、工业稳增长等。

关键信息

宏观经济数据

• 1月CPI同比上涨1.8%，PPI同比下降5.3%，连续第47个月负增长。
• 外汇占款下降：1月末央行口径人民币外汇占款下降6500亿元，至24.2万亿元人民币。
• 社融规模超预期：1月社会融资规模增量达3.42万亿元，主要由人民币贷款增加带动。
• 财政存款减少：财政存款同比减少1881亿元，显示财政支出力度加大。

政策动态

• MLF操作频率提升：央行从2月21日起，原则上每个工作日均开展公开市场操作。
• 金融支持工业政策：央行联合八部委发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，强调加大金融对工业的支持。
• 房地产政策调整：财政部发布政策，对首套房和二套房契税进行调整，以促进房地产市场健康发展。
• 区域发展战略：发改委强调推进“一带一路”、京津冀协同发展和长江经济带战略，推动区域协调发展。

行业数据概览

• 流动性：短期利率下降，票据贴现率下降，美元兑人民币中间价先跌后升。
• 煤炭：秦皇岛港煤库存微升。
• 有色金属：现铝、现铜、期铜、期铝价格上涨，黄金微跌。
• 化工：乙烯、石脑油、沥青、橡胶、轻质纯碱、PTA、涤纶短纤、粘胶短纤、尿素价格上涨，烧碱价格下跌。
• 钢铁：热轧卷板、螺纹钢、铁矿石价格上涨。
• 建材：五地水泥价格保持不变，玻璃市场指数略回升。
• 房地产业：主要城市商品房成交面积大幅增长。
• 交通运输：综合运费指数上升，CCBFI综合指数和CCFI综合指数下跌。
• 食品价格：仔猪价格略升，农产品批发指数回落，猪粮比价上升。
• 电影票房：本周电影票房收入飙升。

结论

总体来看，2016年2月的政策与经济数据显示，央行通过MLF操作释放宽松信号，以支持经济稳增长和调结构。尽管1月进出口数据表现疲软，但贸易顺差扩大有助于缓解人民币贬值压力。同时，开年信贷数据超预期，显示金融对实体经济的支持力度增强，但需警惕其季节性和外币贷款替代因素对长期可持续性的影响。政策层面不断释放支持实体经济和结构调整的信号，为未来经济复苏奠定基础。