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铅锌：普涨后能否延续涨势？

核心内容概览

春节开市后，铅锌价格出现显著上涨，其中沪锌主力价格由节前20500元/吨上涨至22225元/吨，节后四个交易日涨幅达7.3%；沪铅也同步上涨，突破2020年9月以来震荡区间的高点，涨幅为2.3%。此次上涨主要由宏观利好与基本面改善共同推动。本文从宏观及基本面两个层面分析铅锌价格走势。

一、宏观层面分析

1. 美国财政刺激方案加速推进

• 美国众议院预算委员会推进1.9万亿美元的纾困法案，有望在本周内通过。
• 参议院需简单多数即可通过，副总统哈里斯拥有一票否决权，法案可通过无共和党支持。
• 节前法案可能在3月15日前由拜登签署，对市场情绪形成积极支撑。

2. 全球宽松政策基调不变

• 美联储、欧洲央行及日本央行均表示将继续维持宽松货币政策，以推动经济复苏。
• 中国人民银行也强调货币政策将保持稳定，支持经济复苏。
• 全球政策宽松为大类资产提供支撑，利好金属价格。

3. 通胀预期升温

• 美国极寒天气影响能源供应，推高原油及天然气价格，欧美原油突破60美元关口。
• 美国10年期国债收益率攀升至1.54%，创近11个月新高，反映市场对通胀预期的升温。
• 通胀预期带动资金流入大宗商品，支撑金属价格。

4. 全球疫情持续缓解

• 全球新增确诊病例连续五周下降，疫苗接种加速推进，预计疫情将逐步进入尾声。
• 市场对全球经济复苏的预期增强，为金属需求提供支撑。

5. 欧美经济数据向好

• 美国制造业及服务业PMI均维持在荣枯线以上，显示经济持续复苏。
• 欧元区制造业PMI连续8个月位于荣枯线以上，服务业PMI亦表现良好。
• 整体经济向好，增强市场对金属价格的乐观预期。

二、基本面分析

1. 锌

1.1 锌矿供应维持偏紧

• 国内锌矿加工费维持在3800-4200元/吨，海外加工费环比回落。
• 节后北方矿山难以快速恢复，秘鲁封锁影响船货发运节奏，原料供应仍偏紧。
• 冶炼厂原料库存维持在27.5天左右，短期供应紧张局面难改。

1.2 精炼锌产出低于预期

• 1月锌价下跌，叠加加工费偏低，冶炼厂利润萎缩甚至亏损。
• 2月春节产假导致更多冶炼厂检修或减产，预计产量环比减少6.4万吨至47.75万吨。
• 锌价反弹后，矿山受益于价格上涨，但冶炼厂仍处亏损状态。

1.3 节后下游需求有望复苏

• 节前华北地区部分企业提前放假，需求不足，锌价走跌。
• 今年国家倡导就地过年，节后下游复工节奏加快，订单消费预期向好。
• 海外疫情缓解，有助于锌产品出口，进一步支撑锌价。

1.4 后期展望

• 锌价受宏观利好与原料紧张推动上涨，短期高位回调。
• 铜铝带动有色板块情绪，锌价仍有上涨空间。
• 需关注下游复工进度、库存去化情况及有色板块整体走势。

2. 铅

2.1 供应端向上弹性较大

• 原生铅企业检修结束，节日期间多数企业正常生产，供应收紧有限。
• 再生铅企业因铅价回升，利润修复，生产积极性增强，节后复工时间早于往年。
• 2020年投产的新扩建企业持续放量，抵消部分检修企业减量。

2.2 蓄电池企业以消化库存为主

• 节前蓄企大幅备库，节后以消化库存为主，采购热情有限。
• 社会库存小幅累加，约增加1200吨，短期对铅价支撑有限。
• 3月为铅消费传统淡季，或对后期需求形成压制。

2.3 后期展望

• 供应端压力较大，下游需求偏弱，基本面供大于求。
• 铅价短期受资金推动上涨，但后期或面临高位回落风险。
• 建议关注消费淡季对需求的影响及市场情绪变化。

三、关键信息总结

• 宏观利好：美国财政刺激方案推进、全球宽松政策、通胀预期升温、疫情缓解及经济数据向好，支撑金属价格。
• 锌价走势：受原料紧张与下游需求复苏预期推动，短期高位震荡，后期仍有上涨空间。
• 铅价走势：短期受资金推动上涨，但基本面供大于求，后期或面临回调风险。
• 操作建议：锌以逢回调做多为主，铅需警惕高位回落。

四、图表说明

• 图表1：美债收益率延续反弹，反映市场对通胀预期升温。
• 图表2：欧美经济数据向好，显示经济复苏动能强劲。
• 图表3：原油期价走势，体现能源价格对通胀预期的支撑。
• 图表4：海外最新疫情情况，显示疫情缓解趋势。
• 图表5：国内加工费企稳，海外加工费回落，反映供应紧张。
• 图表6：国内精炼锌产量下降，显示供应端压力。
• 图表7：节后社会库存累积有限，显示需求复苏预期。
• 图表8：冶炼企业利润情况，显示冶炼厂仍处亏损。
• 图表9：再生铅产量情况，显示再生铅供应增加。
• 图表10：国内精炼锌产量，显示产量下降趋势。
• 图表11：再生铅企业利润情况，显示利润修复。

五、联系方式

• 联系人：黄蕾
• 电话：021-68555105
• 电子邮箱：huang.lei@jyqh.com.cn

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